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鍵凱科技是具備全球競爭力的醫(yī)用藥用聚乙二醇（PEG）及衍生產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)頭部企業(yè)。公司多年來專注醫(yī)用藥用PEG制劑上游，從事PEG及其活性衍生物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，填補(bǔ)了國內(nèi)長期缺乏規(guī)模化生產(chǎn)高質(zhì)量醫(yī)用藥用PEG原料的空白；同時(shí)基于自有的PEG合成技術(shù)，向下游客戶提供PEG醫(yī)藥技術(shù)服務(wù)。同時(shí)公司自主開發(fā)創(chuàng)新的PEG修飾藥物和醫(yī)療器械，為國內(nèi)PEG藥械領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。
　　1.受益于下游制劑端的放量和PEG修飾技術(shù)應(yīng)用場景的不斷拓展，全球醫(yī)用藥用PEG材料需求增長迅速，預(yù)計(jì)2026年市場規(guī)模達(dá)到49.35億美元?，F(xiàn)有短效藥物將進(jìn)一步向長效藥物過渡升級，蛋白和多肽類藥物修飾作為PEG最為廣泛的應(yīng)用場景，市場規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)在小分子創(chuàng)新藥、LNP（脂質(zhì)納米顆粒）遞送系統(tǒng)、ADC linker、器械等領(lǐng)域的應(yīng)用場景及市場空間仍待發(fā)掘。
　　2.國內(nèi)大客戶上市產(chǎn)品快速放量，海外新產(chǎn)品有望形成新的增長驅(qū)動(dòng)力。公司掌握高純度PEG規(guī)?；a(chǎn)工藝，衍生物端積累強(qiáng)大的衍生物合成know-how的經(jīng)驗(yàn)，公司國內(nèi)合作客戶口碑優(yōu)異，支持國內(nèi)上市的長效藥物（長春高新的金賽增、恒瑞醫(yī)藥的艾多、豪森藥業(yè)的孚來美、特寶生物的派格賓）放量，構(gòu)成業(yè)績高速增長基本盤。雄厚技術(shù)儲(chǔ)備助力公司掘金海外藍(lán)海市場，目前已和多個(gè)海外客戶展開良好合作，未來創(chuàng)新產(chǎn)品放量可期。
　　3.著力藥物研發(fā)，打開更廣闊市場。公司在立足于聚乙二醇及其衍生物生產(chǎn)銷售的同時(shí)，積極向下游聚乙二醇化藥械的研發(fā)延伸，在研發(fā)進(jìn)展到一定階段時(shí)尋求對外轉(zhuǎn)讓或授權(quán)，以進(jìn)一步提高PEG材料和技術(shù)的商業(yè)價(jià)值，并提升公司的技術(shù)創(chuàng)新競爭力及客戶粘性。目前公司在研產(chǎn)品管線豐富，長效化抗腫瘤藥物聚乙二醇伊立替康完成Ⅱ期臨床；鎮(zhèn)痛藥物JK1214R、長效化免疫抑制藥物JK1219I新藥臨床有序推進(jìn)；醫(yī)美器械JK-2122H預(yù)計(jì)年內(nèi)完成入組。伴隨公司在新技術(shù)和新應(yīng)用研發(fā)的持續(xù)投入，有望在PEG產(chǎn)品銷售和自主研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)下，進(jìn)一步打開遠(yuǎn)期市場空間。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)測2022-2024年公司收入分別為4.44/5.80/7.55億元，歸母凈利潤分別為2.27/2.98/3.90億元，對應(yīng)EPS分別為3.77/4.94/6.46元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)45/34/26倍PE。預(yù)期公司產(chǎn)品銷售在下游大產(chǎn)品銷量帶動(dòng)及產(chǎn)能擴(kuò)張支持下持續(xù)高增長，同時(shí)國內(nèi)外新產(chǎn)品上市有望形成新貢獻(xiàn)點(diǎn)，看好公司長期發(fā)展，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶和大產(chǎn)品的終端銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)迭代及競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保安全及政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。