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事件：11月10日，央行發(fā)布10月金融數(shù)據(jù)。10月M2同比11.8%，前值12.1%，M1同比5.8%，前值6.4%。新增人民幣貸款6152億元，前值為2.47萬億元。新增社會融資規(guī)模9079億元，前值為3.53萬億元。社融存量增速降至10.3%，前值10.6%
　　核心觀點(diǎn)：降準(zhǔn)可期，寬松延續(xù)。雖然整體來看10月人民幣貸款以及社融均明顯走弱，但今年以來季末季初的波動影響可能進(jìn)一步放大了數(shù)據(jù)上的直觀感受。但總的來看，10月金融數(shù)據(jù)走低，有多重因素，9月季末信貸放量導(dǎo)致提前透支、疫情反復(fù)下消費(fèi)需求受到抑制，地產(chǎn)仍處磨底階段，居民短融資需求明顯偏弱。結(jié)合10月已公布的一些數(shù)據(jù)，包括通脹走低，PMI重回榮枯線以下，出口回落來看，10月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能低于預(yù)期，穩(wěn)增長壓力仍存。外需回落下，穩(wěn)內(nèi)需的重要性明顯提升，預(yù)計(jì)未來政策需進(jìn)一步加碼，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力支持。近三個(gè)月將有2.2萬億元MLF到期，且目前已開始提前下達(dá)明年專項(xiàng)債額度，未來降準(zhǔn)可期。同時(shí)結(jié)合目前基本面形勢，貨幣政策仍將維持相對寬松的概率較大。
　　M2-M1剪刀差再次走闊。M2-M1剪刀差再次走闊。M2增速回落可能與財(cái)政力度減弱有關(guān)，但同比增速仍維持相對高位，當(dāng)月新增財(cái)政存款1.14萬億元，同比多增300億元；M1增速回落幅度明顯，可能受房地產(chǎn)銷售低迷拖累。M2-M1剪刀差再次走闊，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)活力的下降。
　　居民貸款明顯走弱。10月居民部門貸款減少180億元，為今年4月后再現(xiàn)單月居民部門貸款凈減少，同比少增4827億元，9月為同比少增1383億元，居民信貸需求大幅回落。從結(jié)構(gòu)上看，短期貸款減少512億元，同比多減938億元，疫情反復(fù)一方面影響消費(fèi)信心，另一方面也影響了消費(fèi)場景；中長期貸款僅新增332億元，同比大幅少增3889億元，對當(dāng)月信貸形成了較大拖累，我們認(rèn)為這一方面反映了當(dāng)前居民購房信心仍然較弱，另一方面上月季末沖量可能存在一定透支。10月30大中城市商品房成交面積1048萬平方米，同比-19.84%，較上月降幅有所擴(kuò)大。雖然今年8月以來新一輪地產(chǎn)放松和支持政策升溫，但受疫情擾動影響，地產(chǎn)銷售依然偏弱，地產(chǎn)市場信心的恢復(fù)仍需政策加碼，未來LPR仍有調(diào)降的可能。
　　企業(yè)中長期貸款仍有支撐。企業(yè)貸款新增4626億元，同比多增1525億元，其中短期貸款減少1843億元，同比少增1555億元；新增中長期貸款4623億元，同比多增2433億元，雖然多增幅度較上月明顯回落，但政策性金融工具的撬動后續(xù)可能仍有持續(xù)性，同時(shí)設(shè)備改造更新專項(xiàng)再貸款可能也有支撐。此外，票據(jù)融資當(dāng)月新增近2000億元，沖量的現(xiàn)象仍然存在。
　　非標(biāo)、政府債券融資拖累社融，企業(yè)債后續(xù)可能有支撐。從結(jié)構(gòu)上看，10月份，新增政府債券融資2791億元，同比少增3376億元。5000億元專項(xiàng)債結(jié)存限額發(fā)行約4200億元左右，理論上不應(yīng)造成明顯拖累，但可能受國債到期量較大影響，政府債券融資口徑整體形成拖累。從非標(biāo)融資來看，新增委托貸款回落至470億元，可能與政策性金融工具基本投放完畢有關(guān)；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當(dāng)月減少2157億元，可能與企業(yè)信心不足，貼現(xiàn)規(guī)模增加有關(guān)。企業(yè)債券融資當(dāng)月新增2325億元，較前期拖累大幅減輕，往后看，交易商協(xié)會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資2500億元，后續(xù)對企業(yè)債券可能形成支撐，周五多家上市房企公告交易商協(xié)會受理儲架式注冊發(fā)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期收緊引發(fā)全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)。