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核心觀點(diǎn)：1）三季度疫情雖仍有多點(diǎn)散發(fā)，點(diǎn)狀擴(kuò)散的趨勢，但消費(fèi)行業(yè)有韌性，呈恢復(fù)性增長，營收、盈利均有改善；2）2022年三季度全A盈利呈企穩(wěn)態(tài)勢，單季營收同比有回升趨勢；3）上游資源類行業(yè)利潤擠壓狀況得到改善，中下游行業(yè)盈利狀況開始企穩(wěn)；4）2022年三季度能源行業(yè)景氣度雖有所減弱，但絕對值依舊位于高位，中下游部分行業(yè)有所改善。
　　◆全部A股22Q3單季營收較22Q2好轉(zhuǎn)，累計(jì)營收未見明顯下滑。2022年前三季度全部A股累計(jì)營收同比增速為8.0%，全部A股（除金融）為9.6%，較2022前二季度分別下降0.4%、0.3%。單季來看，22Q3全部A股單季度營收同比增速為7.2%，全部A股（除金融）為8.9%，較22Q2單季度營收同比增速分別上調(diào)1.2%、2.4%。2022年三季度防疫政策開始靈活調(diào)控，疫情雖有呈多地散發(fā)，點(diǎn)狀擴(kuò)散的趨勢，但未有二季度的長時(shí)間大規(guī)模的封域措施，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，三季營收有所企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。
　　◆ 2022年三季度全部A股歸母凈利潤增速小幅回落。2022年前三季度全部A股累計(jì)歸母凈利潤同比增速為2.6%，全部A股（除金融）為3.1%，較2022前二季度分別回落0.7%、1.5%。單季層面的變化更能反映出盈利增速的狀況：從單季度歸母凈利潤增速來看，全部A股、全部A股（除金融） 22Q2單季度歸母凈利潤同比增長率為0.8%、-0.6%，較22Q2分別回落1.1%、0.5%。整體上來看，A股三季度歸母凈利潤增速較二季度未見改善，呈小幅下調(diào)態(tài)勢。
　　◆全部A股ROE（TTM）三季度較二季度小幅下跌。截止2022年三季度，全部A股ROE(TTM)為9.0%，全部A股（除金融）為8.5%，較2022年二季度分別下調(diào)0.1%、0.1%，呈小幅下跌。通過杜邦分析拆解來看，ROE的小幅下跌來源于銷售凈利率和資產(chǎn)負(fù)債率的下探。雖然三季度央行再次超預(yù)期降息降準(zhǔn)，但從三季報(bào)來看，由于三季度經(jīng)濟(jì)面未見明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)運(yùn)營偏謹(jǐn)慎，全A的資產(chǎn)負(fù)債率再次下降，考慮到寬貨幣的傳導(dǎo)需要時(shí)間，四季度政策面滯后影響效果在數(shù)據(jù)層面預(yù)計(jì)將逐步企穩(wěn)，全A（除金融）負(fù)債率Q4再次大幅下探可能性較低。
　　◆上游利潤擠壓狀況改善，消費(fèi)行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。上游能源類行業(yè)三季度景氣度減弱；中游材料行業(yè)盈利狀況持續(xù)下行；電力設(shè)備板塊電池和光伏依舊景氣電池板塊營收改善，光伏經(jīng)營能力改善；消費(fèi)板塊中必選消費(fèi)板塊呈回暖態(tài)勢，農(nóng)林牧漁、社會服務(wù)盈利表現(xiàn)亮眼，汽車行業(yè)盈利回升。金融大類中地產(chǎn)行業(yè)盈利未見改善，地產(chǎn)行業(yè)仍處于下行通道；TMT大類板塊中，電子、計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)盈利持續(xù)處下行通道，通信行業(yè)盈利同比增速相對較好。四季度可關(guān)注成本壓力得到緩解的中下游行業(yè)如食品飲料、汽車、醫(yī)療器械等；二十大提及的戰(zhàn)略安全相關(guān)行業(yè)，如國防軍工、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，低碳戰(zhàn)略相關(guān)的光伏產(chǎn)業(yè)等。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、房地產(chǎn)下行超預(yù)期、海外加息超預(yù)期、地緣局勢超預(yù)期。