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事件：
　　1）公司發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，擬發(fā)行100億元可轉(zhuǎn)債，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額將用于砂石骨料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、水泥綠色智能技改升級(jí)項(xiàng)目及償還有息債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。
　　2）公司擬將下屬各級(jí)子公司按照區(qū)域劃分以股權(quán)轉(zhuǎn)讓/收購、劃轉(zhuǎn)、增資/減資、新設(shè)等方式，整合至14個(gè)區(qū)域管理公司。
　　3）公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入986.08億元，同比下降16.76%；歸母凈利潤40.54億元，同比下降58.99%；其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入331.63億元，同比下降22.30%；歸母凈利潤5.70億元，同比下降83.84%。
　　行業(yè)基本面已至底部，關(guān)注后期需求修復(fù)
　　公司2022 Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入282.57 /371.88 /331.63億元，分別同比下降1.77% /20.96% /22.24%；歸母凈利潤10.23/24.60 /5.70億元，分別同比下降23.39% /50.71% /83.97%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2022年1-9月，全國水泥產(chǎn)量15.63億噸，同比下降12.50%；新疆水泥產(chǎn)量3366萬噸，同比下降22.14%。Q3單季全國水泥產(chǎn)量約6.86萬噸，同比下降7.10%，環(huán)比Q2下降0.66%；新疆水泥產(chǎn)量1470萬噸，同比下降15.27%，環(huán)比Q2下降7.51%。根據(jù)中國混凝土與水泥制品協(xié)會(huì)，2022年1-9月，全國混凝土產(chǎn)量22億m3，同比下降11.8%。年內(nèi)水泥、混凝土需求明顯下滑主要受到房地產(chǎn)新開工端表現(xiàn)疲軟、基建重點(diǎn)項(xiàng)目受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，開工滯后，水泥需求走弱。根據(jù)新華社2022/11/10消息，財(cái)政部近日提前下達(dá)多項(xiàng)2023年預(yù)算資金，支持地方提前謀劃實(shí)施2023年相關(guān)工作。其中，中央財(cái)政提前下達(dá)銜接推進(jìn)鄉(xiāng)村振興補(bǔ)助資金1485億元、支持地方提前謀劃實(shí)施2023年水利項(xiàng)目建設(shè)資金941億元。資金提前下達(dá)有望推動(dòng)重點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)物工作量落地，水泥需求有望獲得回補(bǔ)。
　　煤炭價(jià)格高位拖累業(yè)績，Q4錯(cuò)峰生產(chǎn)有望支撐價(jià)格
　　從價(jià)格上來看，根據(jù)Q3單季全國PO 42.5散裝水泥全國價(jià)格均價(jià)377元/噸，同比下降10.3%，環(huán)比下降14.85%。盈利水平方面，2022 Q1-Q3毛利率/凈利率分別為16.64% /4.45%，同比下降7.73/5.62 pct，Q3單季度毛利率為13.10%，同比/環(huán)比下降10.91 /5.01pct；凈利率為1.37%，同比/環(huán)比下降8.31 /6.12 pct。盈利水平下滑較明顯主要由于煤炭價(jià)格高位運(yùn)行，根據(jù)公司公告，2022 H1煤炭采購均價(jià)1159元/噸，較2021年全年采購均價(jià)996元/噸高16.4%；另外，由于下游需求不佳導(dǎo)致的庫存上漲使得水泥價(jià)格承壓，Q3單季全國水泥庫容比季度均值為68.09%，高于去年同期12.15 pct。Q4隨著水泥行業(yè)冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)的陸續(xù)執(zhí)行、水泥庫存有望去化，進(jìn)而支撐水泥價(jià)格。
　　內(nèi)部整合及架構(gòu)調(diào)整，改善管理效率、強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢
　　現(xiàn)金流方面，公司2022 Q1-Q3凈現(xiàn)比為233.5%，同比提高76.2pct，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比為98.0% /82.4%，同比下降3.2 /8.8 pct。收現(xiàn)比下降、付現(xiàn)比提升體現(xiàn)了公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價(jià)能力增強(qiáng)，公司全國水泥產(chǎn)能第一、在多個(gè)區(qū)域均具備較高市占率的優(yōu)勢凸顯。費(fèi)用率方面，公司2022 Q1-Q3期間費(fèi)用率為10.94%，同比小幅增長0.68pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.21%/5.28%/1.19%/3.26%，分別同比-0.54/+0.58/+0.28/+0.36 pct。公司2022/10/29公告，擬將下屬各級(jí)子公司按照區(qū)域以股權(quán)轉(zhuǎn)讓/收購、劃轉(zhuǎn)、增資/減資、新設(shè)等方式，整合至14個(gè)區(qū)域管理公司。各區(qū)域管理公司的法人主體由公司直接持股，使得管理權(quán)與股權(quán)的統(tǒng)一，注冊資本與資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)值相匹配，提升公司整體運(yùn)營質(zhì)量。公司內(nèi)部整合優(yōu)化將改善管理效率、為后續(xù)公司實(shí)現(xiàn)集中采購、進(jìn)一步降低成本等打下基礎(chǔ)。
　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于水泥技改升級(jí)及產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展
　　公司擬發(fā)行100億元可轉(zhuǎn)債，除償還有息負(fù)債外，募集資金將投向于11個(gè)固定資產(chǎn)項(xiàng)目，均集中于砂石骨料生產(chǎn)線建設(shè)、水泥綠色智能技改升級(jí)。2022 H1，公司骨料實(shí)現(xiàn)銷量5025萬噸，同比增長49.46%；收入24.23億元，同比增長49.58%。骨料業(yè)務(wù)毛利率為47.36%，同期水泥熟料/商混毛利率為18.32%/13.63%。我們預(yù)計(jì)此次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目將新增骨料產(chǎn)能1.04億噸，公司骨料產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到2億噸；推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)從礦山到熟料、水泥、砂石骨料到商品混凝土的垂直產(chǎn)業(yè)鏈的整合和匹配；形成優(yōu)質(zhì)資源互補(bǔ)。骨料的高毛利屬性有望為公司貢獻(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)。此外，公司積極推進(jìn)水泥行業(yè)節(jié)能降碳，對水泥產(chǎn)線綠色與智能化改造。2022 H1，公司水泥窯協(xié)同處置63.35萬噸，光伏發(fā)電817.54萬度，生產(chǎn)低碳熟料4.05萬噸。此次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目的技改主要對于江蘇徐州和山東棗莊的產(chǎn)線，均是公司重點(diǎn)布局區(qū)域；基于公司成熟的熟料生產(chǎn)線，對原有水泥粉磨產(chǎn)能進(jìn)行技術(shù)改造，將提升水泥產(chǎn)線的綠色化水平，降低能源消耗、提高熟料自用率，提高生產(chǎn)效率。
　　建材行業(yè)碳達(dá)峰方案出臺(tái)，水泥供給格局有望持續(xù)優(yōu)化
　　近日工信部等四部門聯(lián)合發(fā)布《建材行業(yè)