>> 中信證券-大北農(nóng)(002385)2022年三季報點評：三季度業(yè)績扭虧，生物育種優(yōu)勢顯著-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏 |
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公司2022年三季度業(yè)績扭虧為盈。生豬價格景氣高位，公司飼料業(yè)務和生豬養(yǎng)殖業(yè)務業(yè)績邊際改善，為公司提供業(yè)績基礎。生物育種產(chǎn)業(yè)化漸近，公司生物育種業(yè)務領先優(yōu)勢顯著，有望進入業(yè)績兌現(xiàn)期。綜合生豬養(yǎng)殖和飼料景氣度、生物育種產(chǎn)業(yè)化進展、公司業(yè)務競爭力等因素，我們維持2022-2024年EPS預測為0.01/0.41/0.45元。參考飼料、生豬養(yǎng)殖、種業(yè)行業(yè)可比公司估值水平，給予2023年公司整體估值29倍PE，對應目標價12元，維持“買入”評級。
▍單季業(yè)績扭虧為盈。公司發(fā)布2022年三季報，22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入87億元，同比增長6.5%；歸母凈利潤1.82億元，同比增長146.5%，扣非歸母凈利潤1.66億元，同比增長141.5%。22Q3公司單季度業(yè)績扭虧，主要是由于生豬價格景氣帶來生豬養(yǎng)殖業(yè)務業(yè)績顯著回升，并帶動飼料業(yè)務業(yè)績持續(xù)提升。
▍飼料業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長，豬料銷量加速恢復。我們測算，公司22Q3飼料銷量約145萬噸，為公司貢獻營收約15億元，貢獻歸母凈利潤約1.2億元。其中，豬料銷量約120萬噸，環(huán)比二季度增長約35%，主要是由于行業(yè)養(yǎng)殖利潤顯著改善推動豬料需求回升。公司反芻及水產(chǎn)料繼續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。我們測算，22Q3公司反芻料銷量約12萬噸，水產(chǎn)料約13萬噸，環(huán)比基本持平。未來，反芻及水產(chǎn)料有望持續(xù)為公司飼料業(yè)務提供增長空間。展望22Q4，飼料需求景氣預計將持續(xù)，我們認為公司飼料業(yè)務整體規(guī)模有望繼續(xù)保持增長。
▍生豬養(yǎng)殖觸底反彈，豬價景氣支撐業(yè)績恢復。我們測算，公司22Q3生豬業(yè)務出欄量為102萬頭（同比-26%），養(yǎng)殖完全成本約18元/公斤，頭均利潤環(huán)比大幅改善，生豬養(yǎng)殖業(yè)務為公司貢獻約65億元營收和1.2億元歸母凈利潤。我們預計，養(yǎng)豬業(yè)務有望全年實現(xiàn)盈利。
▍種業(yè)迎強政策紅利期，生物育種優(yōu)勢顯著?！岸蟆眻蟾鎻娬{(diào)確保國家糧食安全，加快建設農(nóng)業(yè)強國，推進農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。糧食安全重要性進一步提升。我們預計，未來五年種業(yè)與生物育種板塊將持續(xù)獲得強政策支持，行業(yè)變革加速演進。我們認為，種業(yè)和生物育種業(yè)務有望成為公司未來最具成長性業(yè)務。生物育種產(chǎn)業(yè)化漸近，公司領先優(yōu)勢顯著，有望進入業(yè)績兌現(xiàn)期。
▍風險因素：豬價波動風險；生豬養(yǎng)殖疫病風險；飼料原料價格波動風險；生物育種產(chǎn)業(yè)化推進不及預期；自然災害風險；糧食價格波動風險等。
▍盈利預測、估值與評級：公司飼料業(yè)務和生豬養(yǎng)殖業(yè)務業(yè)績邊際改善，為公司提供業(yè)績基礎。生物育種產(chǎn)業(yè)化漸近，公司生物育種業(yè)務領先優(yōu)勢顯著，有望進入業(yè)績兌現(xiàn)期。綜合考慮生豬養(yǎng)殖和飼料景氣度、生物育種產(chǎn)業(yè)化進展等因素，我們維持2022-2024年EPS預測為0.01/0.41/0.45元。分別參考wind一致預期飼料（海大集團、新希望等平均15倍PE）、生豬養(yǎng)殖（溫氏股份、傲農(nóng)生物、唐人神等平均7.2倍PE）、種業(yè)（登海種業(yè)、荃銀高科、隆平高科等平均38倍PE）行業(yè)2023年可比公司估值水平，結合公司具備業(yè)務競爭力優(yōu)勢，給予2023年公司整體估值29倍PE，對應目標價12元，維持“買入”評級。
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