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投資要點(diǎn)：
　　公告：前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入9.93億元，同比下降31.91%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比下降54.58%；扣非凈利潤(rùn)1.43億元，同比下降56.40%。3Q22實(shí)現(xiàn)收入2.8億元，同比下降41.96%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比下降62.49%；扣非凈利潤(rùn)0.36億元，同比下降66.09%。
　　景氣度觸底，業(yè)績(jī)短期承壓。下游MLCC行業(yè)需求疲弱以及疫情反復(fù)，下游客戶整體開工率恢復(fù)進(jìn)度仍低于預(yù)期。3Q22公司實(shí)現(xiàn)收入2.8億元，同比下降42%，環(huán)比下降27%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比下降62%，環(huán)比下降49%。
　　疊加原材料上漲，毛利率下滑。3Q22公司毛利率為25.25%，環(huán)比下降6.7pct，紙漿價(jià)格依然處于高點(diǎn)；凈利率為14.34%，環(huán)比下降5.8pct。公司前三季度毛利率為30.23%，凈利率為15.09%，前三季度管理費(fèi)用達(dá)0.95億元，同比增加35%，主要系員工持股計(jì)劃和21年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施相應(yīng)成本費(fèi)用的分?jǐn)偂?br>　　公司紙質(zhì)載帶全球市占率超50%+，且紙質(zhì)載帶在客戶成本結(jié)構(gòu)中占比小，具備一定成本轉(zhuǎn)嫁能力。1）順應(yīng)電子元器件小型化趨勢(shì)，公司持續(xù)優(yōu)化紙質(zhì)載帶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步增加01005壓孔紙帶專用設(shè)備，提高高附加值產(chǎn)品如打孔紙帶、壓孔紙帶的產(chǎn)銷量。2）公司第五條電子專用原紙生產(chǎn)線項(xiàng)目已進(jìn)入設(shè)備安裝階段；江西生產(chǎn)基地技改升級(jí)項(xiàng)目處前期準(zhǔn)備階段，產(chǎn)能將有所提升。
　　高端塑料載帶的出貨量穩(wěn)步提升，半導(dǎo)體封測(cè)領(lǐng)域客戶取得突破。公司增加了0603、0402等精密小尺寸產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)能提升；新增滾輪機(jī)生產(chǎn)線；截至22年上半年，公司已投產(chǎn)的塑料載帶生產(chǎn)線達(dá)65條。
　　實(shí)現(xiàn)離型膜產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司MLCC離型膜實(shí)現(xiàn)了向國(guó)巨、華新科、風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)等主要客戶的穩(wěn)定批量供貨，在韓、日系大客戶端的驗(yàn)證正在按計(jì)劃推進(jìn)。1）BOPET基膜是離型膜核心原材料，技術(shù)壁壘高。1H22,公司BOPET膜項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)品驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)22年底進(jìn)入批量供貨階段。2）CPP流延膜主要應(yīng)用于鋰電池用鋁塑膜和ITO導(dǎo)電膜制程等，主要由日韓企業(yè)供應(yīng)，國(guó)產(chǎn)化率低。受益于新能源汽車銷量的大幅增長(zhǎng)，公司鋁塑膜用流延膜訂單持續(xù)增長(zhǎng)；此外，在光電顯示的應(yīng)用也取得逆勢(shì)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。看好公司在離型膜及CPP膜新業(yè)務(wù)上的國(guó)產(chǎn)替代潛力，但考慮下游開工率受景氣度影響及原材料漲價(jià)，下調(diào)22-24年凈利潤(rùn)至2.1/4.3/6.9億元（原22-24年為3.2/6.1/8.3億元）。選取和公司業(yè)務(wù)相關(guān)的MLCC及電子元件、功能性薄膜材料公司風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、航天彩虹、長(zhǎng)陽(yáng)科技和博遷新材作為可比公司，可比公司當(dāng)前23年平均PE 26x，給予公司23年P(guān)E 26x，目標(biāo)市值111億元，較當(dāng)前市值91億仍有22%的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：離型膜基膜放量不及預(yù)期；MLCC需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等