>> 德邦證券-西子潔能(002534)余熱鍋爐保持景氣，熔鹽儲能靜待花開-221114
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
彭廣春 |
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余熱鍋爐行業(yè)龍頭，具備長期發(fā)展動能。公司是中國余熱鍋爐行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括余熱鍋爐、清潔環(huán)保能源裝備、解決方案、備件及服務(wù)四大類板塊，其中余熱鍋爐是公司最核心的業(yè)務(wù)，公司自20世紀(jì)70年代開始深耕余熱鍋爐產(chǎn)業(yè)，具備領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、品牌影響力。從業(yè)務(wù)發(fā)展來看，公司立足余熱鍋爐主業(yè)，積極轉(zhuǎn)型清潔能源領(lǐng)域，以熔鹽儲能為基點(diǎn)，拓展火電靈活性改造、光熱發(fā)電等新興業(yè)務(wù)，具備長足發(fā)展動力。2017年至2021年公司營業(yè)收入CAGR為17.08%，營業(yè)收入保持穩(wěn)步增長。
碳中和政策驅(qū)動下，余熱鍋爐業(yè)務(wù)景氣度向好。節(jié)能減排是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要策略，而余熱回收利用是落實(shí)節(jié)能減排的重要舉措。國內(nèi)余熱資源豐富，且對比海外來看，余熱資源的利用水平仍比較低。我們預(yù)計2025年余熱資源均量可達(dá)到15.03億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，對應(yīng)我國高溫余熱資源潛在可利用價值為6291.62億元，余熱鍋爐作為高溫余熱利用的重要方式，也迎來發(fā)展的機(jī)遇期。以電站余熱鍋爐為例，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院測算，2030年電站余熱鍋爐市場空間將達(dá)到120.25億元，2021-2030年復(fù)合增長率為6.56%。此外，受益于余熱鍋爐產(chǎn)品老舊更換及產(chǎn)業(yè)設(shè)備投資增加，工業(yè)余熱鍋爐也將迎來發(fā)展機(jī)遇。公司作為余熱鍋爐行業(yè)的龍頭，2019年引入華為管理體系，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部管理能力的提升，在手訂單穩(wěn)步增長，截至2022年第三季度末，公司在手訂單數(shù)量為80.47億元，其中三季度新增訂單23.92億元。從市場地位來看，公司電站余熱鍋爐、干熄焦余熱鍋爐等細(xì)分產(chǎn)品的市場占有率均位居行業(yè)前列。
拓展清潔能源產(chǎn)業(yè)，打造第二成長曲線。公司立足熔鹽儲能，積極推動清潔能源產(chǎn)業(yè)線的發(fā)展，為公司重塑高速增長曲線。熔鹽儲能具備規(guī)模較高、儲能時間長的特點(diǎn)，雖然目前成本較高且轉(zhuǎn)換效率較低，但熔鹽儲能優(yōu)良的熱特性可以使其在差異化的市場布局。從應(yīng)用場景來看，包括火電靈活性改造+光熱電站+綜合供能。在火電靈活性改造方面，熔鹽儲能用于火電靈活性改造，具備調(diào)峰幅度深、調(diào)峰時間長、調(diào)峰速度快等特點(diǎn)，公司通過受讓+增資共計持有赫普能源15.2%的股權(quán)，加快在火電靈活性改造的布局。赫普能源是全國火電廠調(diào)峰調(diào)頻領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，不僅在火電靈活性改造的技術(shù)上具有多方面的儲備，同時也在東北、華北地區(qū)具有豐富的火電靈改項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。在光熱電站方面，公司與在塔式光熱發(fā)電領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位的可勝技術(shù)合作，共同推進(jìn)熔鹽塔式光熱電站的發(fā)展，公司參與了青海中控太陽能德令哈50MW塔式熔鹽儲能光熱電站，該項(xiàng)目于2019年4月實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)行，讓公司在光熱儲能一體化項(xiàng)目方面積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。在綜合供暖方面，公司打造零碳示范園區(qū)，實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電530萬千瓦時，年供蒸汽10000噸，為相關(guān)項(xiàng)目的拓展積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。
投資建議：在余熱鍋爐、余熱利用、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，國內(nèi)與公司從事相似產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的企業(yè)有【華光環(huán)能】、【雙良節(jié)能】、【東方電氣】作為可比公司，2022年平均PE為20.03倍。公司是余熱鍋爐行業(yè)的龍頭企業(yè)，預(yù)計火電靈活性改造+光熱電站+零碳園區(qū)的發(fā)展，公司訂單量有望實(shí)現(xiàn)快速提升，助推業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，具備較高成長性。我們預(yù)計2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為86.81億元、101.12億元、114.08億元，增速分別為32.0%、16.5%、12.8%。凈利潤分別為1.81億元、4.44億元、6.91億元，增速分別為-56.9%、144.9%、55.7%。首次覆蓋，給予增持評級。
風(fēng)險提示：政策發(fā)展不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；技術(shù)風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險。
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