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營業(yè)收入同比增長27%，費(fèi)用增加影響短期利潤。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入332億元，同比增長27%；凈利潤-87億元（去年同期-84億元）。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入130億元，同比增長33%，環(huán)比增長26%；凈利潤-41億元（去年同期-29億元，今年二季度-27億元）。二季度末老款“866”車型進(jìn)行了升級更新，新車型ES7、ET5于三季度開啟交付，強(qiáng)勢產(chǎn)品周期開啟，助力公司銷量提升、銷售收入增長。但是原材料價(jià)格上漲、研發(fā)及運(yùn)營的相關(guān)費(fèi)用增加，影響了公司的凈利潤。
　　多重因素影響短期毛利率，研發(fā)與營銷投入增加。2022年前三季度，公司毛利率為14%，同比下降了6個(gè)百分點(diǎn)；凈利率-26%，同比下降了19個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率/銷售、行政及一般費(fèi)用率分別為21%/21%，分別同比增加了10/4個(gè)百分點(diǎn)。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率13%，同比下降7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0個(gè)百分點(diǎn)；凈利率-32%，同比下降23個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率/銷售、行政及一般費(fèi)用率分別為23%/21%，分別同比上升了10/2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升了2/-1個(gè)百分點(diǎn)。三季度毛利率同比下降主要是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲導(dǎo)致汽車銷售毛利率下降，能源與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)投資擴(kuò)大，以及新能源積分收入減少。費(fèi)用率增加主要是因?yàn)殇N售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展，在中國與歐洲市場的推廣活動增加，以及新品牌、電池及芯片的研發(fā)投入。
　　Alder智能系統(tǒng)助力產(chǎn)品升級，新車型開啟強(qiáng)勢周期。2022年前三季度，蔚來交付量為8萬輛，同比增長24%。搭載Alder智能系統(tǒng)的2022款ES8、ES6、EC6已開啟交付，基于NT2.0平臺打造的新車型ET5（9月）、ES7（8月）、ET7（3月）也陸續(xù)開啟交付，后續(xù)有望發(fā)布全新平價(jià)品牌，開拓客戶覆蓋面。
　　補(bǔ)能體系前瞻布局，NIO系列服務(wù)打造高端生態(tài)圈。NIOPower是基于移動互聯(lián)網(wǎng)的加電解決方案，截至2022年8月31日，蔚來已部署1091座換電站、991座超充站、5317根超充樁。NIOService主要包含車主權(quán)益、服務(wù)無憂、保險(xiǎn)無憂等覆蓋全生命周期的細(xì)致服務(wù)。NIOLife則是蔚來的原創(chuàng)品牌周邊，NIOCertified是蔚來官方提供的二手車交易服務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片供應(yīng)緊張；原材料價(jià)格上漲；新車型銷量不及預(yù)期等。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級
　　我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年的銷售收入分別為500/907/1293億元（原為564/1032/1502億元），凈利潤分別為-102/-45/5億元（原為-73/-44/8億元），對應(yīng)PS分別為3/1/1倍，維持“增持”評級。