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事件：2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.37億元，yoy+21.65%，qoq+0.16%，歸母凈利潤(rùn)-60.55億元，去年同期為5.65億元，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
　　聯(lián)營(yíng)公司分占虧損、減值計(jì)提拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2022Q3公司歸母凈利潤(rùn)60.55億元，同比及環(huán)比下滑，主要是由于公司對(duì)金山云的投資計(jì)提減值準(zhǔn)備64.86億元，以及分占聯(lián)營(yíng)公司虧損4.14億元（去年同期為虧損2.86億元）。營(yíng)收及費(fèi)用端持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，2022Q3公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.65%，環(huán)比基本持平，毛利率79.81%（yoy-2.37pct，qoq-0.21pct），研發(fā)費(fèi)用率34.93%（yoy-6.18pct，qoq-0.09pct），管理費(fèi)用率8.50%（yoy0.35pct，qoq+0.15pct），銷售費(fèi)用率19.36%（yoy+3.30pct，qoq+3.93pct），營(yíng)運(yùn)溢利3.32億元（yoy+15.48%，qoq-20.77%），其中銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系《劍俠世界3》手游大規(guī)模推廣。
　　辦公業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。2022Q3公司辦公業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.05億元，同比增長(zhǎng)25.02%，主要系1）累計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)及長(zhǎng)期付費(fèi)用戶占比增長(zhǎng)，帶來(lái)個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，2）金山數(shù)字辦公平臺(tái)在政企客戶的滲透率提升，帶來(lái)機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；環(huán)比增長(zhǎng)8.67%，主要系機(jī)構(gòu)授權(quán)及機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為當(dāng)前黨政及行業(yè)信創(chuàng)滲透率均處低位，我們看好公司持續(xù)優(yōu)化解決方案（如公司已于2022年10月發(fā)布的WPS公文版），推進(jìn)“多屏、云、內(nèi)容、AI和協(xié)作”產(chǎn)品戰(zhàn)略實(shí)踐，有望乘政策東風(fēng)，穩(wěn)步提升產(chǎn)品滲透率，不斷釋放辦公業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力。
　　游戲業(yè)務(wù)彰顯韌性，期待新游陸續(xù)上線。公司持續(xù)核心IP的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，2021 Q4上線的《劍俠世界3》表現(xiàn)出色，2022Q1-3其iOS游戲暢銷榜平均排名分別為59/50/52名，2022Q3公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.32億元（yoy+17.82%，qoq-8.48%）。展望未來(lái)，持續(xù)關(guān)注已上線端游《劍網(wǎng)3緣起》的付費(fèi)調(diào)優(yōu)進(jìn)展及流水表現(xiàn)，同時(shí)公司儲(chǔ)備有《魔域2》（已有版號(hào)）、《塵白禁區(qū)》、《彼界》、《阿比斯幻境》等，有望于2023年及之后相繼上線海內(nèi)外市場(chǎng)，增厚業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮金山云投資減值計(jì)提，及《魔域2》推遲上線，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為4.39/0.41/0.73元（此前為0.12/0.65/1.06元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為N.A./58/32倍。我們看好公司辦公業(yè)務(wù)持續(xù)出色表現(xiàn)，新游陸續(xù)上線貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲商業(yè)化不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管，辦公業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。