>> 國(guó)元證券-早安直通車-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)元證券 |
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作者： |
房倩倩 |
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宏觀
內(nèi)外部環(huán)境邊際向好，但核心因素并未質(zhì)變
報(bào)告要點(diǎn)：
·經(jīng)濟(jì)弱預(yù)期與市場(chǎng)弱情緒對(duì)近期市場(chǎng)有較高權(quán)重的影響
市場(chǎng)受國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)擾動(dòng)、內(nèi)需偏弱的基本面影響，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏影響及地緣風(fēng)險(xiǎn)等因素，出現(xiàn)了一輪調(diào)整行情，10月末股指再探低點(diǎn)，與之伴隨的是場(chǎng)內(nèi)資金縮量與北向延續(xù)凈流出。十一月份則在基本面并無(wú)質(zhì)的變化的基礎(chǔ)上，利空因素被充分計(jì)價(jià)，情緒修復(fù)疊加內(nèi)外部環(huán)境邊際向好，市場(chǎng)信心的提振帶來(lái)了小幅反彈。此輪波動(dòng)中在基本面分析和市場(chǎng)情緒有所背離的情況下，市場(chǎng)走勢(shì)更傾向于后者，在風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未有明顯利好提振的前提下，較難量化的經(jīng)濟(jì)弱預(yù)期與市場(chǎng)弱情緒仍對(duì)市場(chǎng)有更高權(quán)重的影響。
·內(nèi)外部環(huán)境邊際向好，但核心因素并未質(zhì)變
外部環(huán)境：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏：10月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)大幅下修美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度預(yù)期，對(duì)美股及A股均有短期利好，北向資金的近期凈流入便是側(cè)面的佐證；但單月通脹數(shù)據(jù)能否改變由來(lái)已久的“頑固性通脹”的認(rèn)知，解釋力度有限，市場(chǎng)預(yù)期改善超出合理水平，通脹的實(shí)質(zhì)變化目前尚處于觀察階段；（2）中期選舉結(jié)果仍未明朗，分裂的政府較為常見，但會(huì)影響政策的推進(jìn)，且不同的政治格局可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的執(zhí)行產(chǎn)生影響。綜合看，市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)周期及貨幣政策導(dǎo)向影響權(quán)重更大，強(qiáng)美元、高利率、弱美股的局面可能還會(huì)延續(xù)。
內(nèi)部環(huán)境：（1）地產(chǎn)政策放松的加碼：地產(chǎn)政策方面，流動(dòng)性利好不斷，供給和需求兩端的政策持續(xù)落地，均旨在支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，是比較明確的政策利好，且有自上而下的良好示范效應(yīng)，也給了市場(chǎng)進(jìn)一步的期待空間，一系列措施對(duì)房企融資進(jìn)行了有力的支持，利好房企解決當(dāng)前核心抑制難題，能夠提振房地產(chǎn)行情的風(fēng)險(xiǎn)偏好。（2）疫情防控政策調(diào)整：近期新二十條落地標(biāo)志著防疫政策科學(xué)精準(zhǔn)的原則和逐步放松的趨勢(shì)，官方表示是對(duì)第九版防控方案的完善，是科學(xué)認(rèn)識(shí)下的調(diào)整，并非放松防控，更不是放開、躺平。不過，新規(guī)下管控區(qū)域和人員均可能有所減少，常規(guī)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所受的影響有望降低。
看法：地產(chǎn)和疫情作為影響當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的兩大重要因素。（1）疫情防控措施方面是“動(dòng)態(tài)清零”總方針下，科學(xué)合理地優(yōu)化，并不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整，此次變化基于第九版防控方案，屬于動(dòng)態(tài)調(diào)整的局部體現(xiàn)，并未質(zhì)變的含義存在。但基于前期市場(chǎng)“小作文”對(duì)防疫政策變化的較多期待，可能給予了更加樂觀的解讀，是有外部因素影響下的偶然性存在的。防控措施放寬對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)逐漸減弱，但必定不是一蹴而就的，且需要謹(jǐn)慎改善過程中不確定性導(dǎo)致預(yù)期差的出現(xiàn)。（2）地產(chǎn)則需要注意“平穩(wěn)發(fā)展”及當(dāng)下的紓困、向好等邊際變化不代表地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)向，政策預(yù)期主導(dǎo)短期行情，風(fēng)融資環(huán)境改善利好風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際修復(fù)，但核心問題尚未實(shí)質(zhì)性解決，影響可能相對(duì)有限。（3）宏觀環(huán)境內(nèi)部改善，外部承壓，大環(huán)境下一些制約因素仍存，還需謹(jǐn)慎。
·邊際向好對(duì)市場(chǎng)有短期提振，更大的反彈仍需積累
以上內(nèi)外部的變化均屬于趨勢(shì)向好、邊際改善所帶來(lái)的短期提振，但基于內(nèi)外部宏觀環(huán)境、增量資金現(xiàn)實(shí)情況等，市場(chǎng)行情不具備大幅上漲的條件，行業(yè)輪動(dòng)較快且缺乏持續(xù)性。近期利好所帶來(lái)的“邊際向好”對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好提振值得肯定，但不可忽視基本面及大盤態(tài)勢(shì)的現(xiàn)實(shí)情況，更大的反彈仍需更多利多的積累。
結(jié)合估值，目前位置有著良好的安全邊際，諸多風(fēng)險(xiǎn)已被市場(chǎng)計(jì)價(jià)，跨周期視角中長(zhǎng)期布局性價(jià)比凸顯；短期市場(chǎng)可能因內(nèi)外部環(huán)境改善有利好的正反饋，但需謹(jǐn)慎地產(chǎn)及防疫政策理解修正帶來(lái)的相關(guān)板塊調(diào)整，影響較大的核心變量并未質(zhì)變，市場(chǎng)走勢(shì)仍有可能反復(fù)。
·風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇；疫情擴(kuò)散超預(yù)期；美國(guó)貨幣政策節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
分析師：房倩倩（執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0020520040001）
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