>> 光大證券-騰訊音樂(TME.US)2022年三季報點評：音樂訂閱基本盤穩(wěn)固，降本增效助力利潤釋放超預期-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付天姿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布3Q22財報，實現(xiàn)營收73.65億元（yoy-5.6%,qoq+6.7%），下滑放緩略超市場預期；毛利潤24.0億元（yoy+4.1%），對應毛利率32.6%，同比增加3.0pct，環(huán)比增加2.8pct，系內(nèi)容成本持續(xù)優(yōu)化所致；由于整體經(jīng)營效率提升，銷售費用大幅下滑，經(jīng)調(diào)整凈利潤14.11億元，超出市場預期，對應經(jīng)調(diào)整凈利率19.2%（yoy+5.5pct，qoq+3.7pct）。
點評：訂閱付費基本盤穩(wěn)固，增長引擎逐步切換至在線音樂。在線音樂業(yè)務(wù)收入34.3億元，同比增長18.8%，占總收入比例同比上升9.6pct至47%，系會員訂閱收入穩(wěn)健增長及數(shù)字專輯創(chuàng)收所致。1）會員訂閱業(yè)務(wù)收入22.5億元（yoy+18.3%），公司持續(xù)提升優(yōu)質(zhì)音樂內(nèi)容供給，深化與YG娛樂以及王菲、王源等唱片公司和藝人合作，并提供新歌首發(fā)30天權(quán)益；3Q訂閱付費用戶規(guī)模再創(chuàng)新高，單季新增260萬人至8530萬人；由于公司減少價格促銷并推出超級會員，ARPPU環(huán)比微增3.5%至8.8元。2）其他音樂服務(wù)收入11.8億元（yoy+19.2%，qoq+53.2%），主要得益于周杰倫新歌發(fā)行帶動，截至3Q22末周杰倫數(shù)字專輯《最偉大的作品》總銷量破700萬，總銷售額破2億；疫情修復后廣告主需求有所釋放，但轉(zhuǎn)授權(quán)收入仍受協(xié)議到期影響有所下滑。
社交娛樂業(yè)務(wù)壓力仍存，挖掘演出開發(fā)變現(xiàn)機遇。1）社交娛樂業(yè)務(wù)收入39.4億元，同比下降20%，占比下滑至53%，系宏觀環(huán)境、短視頻平臺競爭影響；社交娛樂ARPPU同比增長8.2%至177.3元，而付費用戶同比下降26%至740萬人；預計未來直播業(yè)務(wù)壓力仍存，但隨賽道出清后逐步企穩(wěn)。2）“TME live+知名藝人”的巨大流量預計增加廣告招商收入，3Q共舉行32場線上線下演出活動。3）攜手百事公司及其虛擬偶像團體TEAMPEPSI在TMELAND舉辦沉浸式虛擬3D演出，虛擬現(xiàn)實政策下虛擬演出有望迎來新機遇。
盈利預測、估值與評級：騰訊音樂為國內(nèi)規(guī)模最大的在線音樂娛樂平臺，付費用戶和ARPPU“兩條腿走路”支撐訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；公司內(nèi)容豐富度領(lǐng)先，版權(quán)獲取優(yōu)勢凸顯，獨立音樂人生態(tài)體系持續(xù)完善，原創(chuàng)音樂與版權(quán)內(nèi)容實現(xiàn)協(xié)同；公司致力于探索多元變現(xiàn)方式，廣告商業(yè)化進程有望加速，音頻直播與海外產(chǎn)品拓展穩(wěn)步推進。我們小幅上調(diào)22-24年營業(yè)收入預測至283/300/322億元（與上次預測+1.0%/+1.3%/+1.2%）；考慮到成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及運營效率提升超預期，上調(diào)22-24年經(jīng)調(diào)整凈利潤預測至48.1/52.3/57.8億元（與上次預測+21.3%/+18.9%/+18.7%），維持“增持”評級。
風險提示：用戶增長放緩、用戶付費率提升不及預期、內(nèi)容獲取成本持續(xù)上升、監(jiān)管政策趨嚴、行業(yè)競爭加劇。
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