>> 申港證券-海天精工(601882)首次覆蓋報(bào)告：內(nèi)穩(wěn)外熱，高端工業(yè)母機(jī)穩(wěn)步前進(jìn)-221114
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曹旭特 |
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公司總覽：穩(wěn)健發(fā)展的高端數(shù)控機(jī)床龍頭：1）海天精工是我國(guó)高端數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)之一，主要產(chǎn)品加工中心是自動(dòng)化程度更高的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品，其中龍門加工中心營(yíng)收占比穩(wěn)定在50%以上。2）公司近年來(lái)營(yíng)收及利潤(rùn)水平穩(wěn)步提升，憑借良好的費(fèi)用管控凈利率增長(zhǎng)迅速，由2019的6.6%穩(wěn)步提升至2022Q1-3的16.5%。2022年前三季度合同負(fù)債同比增長(zhǎng)35%，公司在手訂單充裕。同時(shí)海外布局不斷外延，覆蓋范圍持續(xù)擴(kuò)大，盈利可觀。
行業(yè)層面：高端進(jìn)口替代提供廣闊空間：1）中國(guó)高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。我國(guó)是全球最大的機(jī)床生產(chǎn)及消費(fèi)國(guó)，但高端產(chǎn)品仍依賴進(jìn)口，2021年機(jī)床進(jìn)口額達(dá)到479億元，2018年高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率僅6%，進(jìn)口替代空間廣闊。即使在2022年至今金切機(jī)床產(chǎn)量同比下滑的情況下，高端數(shù)控機(jī)床需求韌性依舊。2）進(jìn)口依賴降低，國(guó)產(chǎn)替代加速，多優(yōu)勢(shì)助力公司打開市場(chǎng)。為解決高端數(shù)控機(jī)床“卡脖子”限制高端制造業(yè)發(fā)展的問(wèn)題，政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)母機(jī)重要性突出，我國(guó)機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)“零”的突破，國(guó)產(chǎn)替代加速。2018-2021年我國(guó)進(jìn)口機(jī)床占機(jī)床消費(fèi)比例逐年下滑，由33%降低至27%，顯示我國(guó)對(duì)進(jìn)口數(shù)控機(jī)床依賴程度降低。公司作為國(guó)內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)之一，有望以優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、良好的產(chǎn)品性能及高性價(jià)比在進(jìn)口替代中取得優(yōu)勢(shì)。
下游需求：緊跟市場(chǎng)切入景氣下游：1）航空航天：軍費(fèi)預(yù)算增長(zhǎng)與國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)有望持續(xù)帶動(dòng)航空航天制造業(yè)高速發(fā)展，然而航空航天領(lǐng)域高端數(shù)控機(jī)床設(shè)備大量依賴進(jìn)口，我們測(cè)算行業(yè)高端數(shù)控機(jī)床需求為1-2萬(wàn)臺(tái)，規(guī)模達(dá)到百億。公司航空航天領(lǐng)域營(yíng)收占比達(dá)到20%，五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床已批量進(jìn)入航空航天零件加工領(lǐng)域，體現(xiàn)公司高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，有望持續(xù)受益于進(jìn)口替代及行業(yè)景氣。2）新能源汽車快速發(fā)展，以三電系統(tǒng)為代表的零部件均需定制化開發(fā)機(jī)床進(jìn)行加工，將新增大量機(jī)床需求。公司自2020年即布局研發(fā)針對(duì)新能源汽車的機(jī)床產(chǎn)品，已推出適用于新能源汽車零部件的一站式解決方案，助推公司在新能源汽車領(lǐng)域贏得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3）其他下游穩(wěn)健增長(zhǎng)，提供助力。
未來(lái)發(fā)展：多元內(nèi)生動(dòng)力穩(wěn)定增長(zhǎng)：1）產(chǎn)品線拓寬+產(chǎn)能提升支持營(yíng)收增長(zhǎng)：數(shù)控機(jī)床行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，公司2021年產(chǎn)量市占率僅為1.8%。公司根據(jù)市場(chǎng)需求不斷完善產(chǎn)品系列，利用在大型機(jī)床領(lǐng)域取得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)開發(fā)中小型機(jī)床市場(chǎng)，拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。同時(shí)公司已于2022年發(fā)布產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，未來(lái)有望支持公司營(yíng)收持續(xù)提升。2）積累深厚持續(xù)研發(fā)提升核心零部件自供：制造業(yè)注重積累，公司深耕數(shù)控機(jī)床行業(yè)20余年，行業(yè)積累及客戶資源豐富。公司近年來(lái)持續(xù)提升研發(fā)投入，電主軸核心零部件已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，多項(xiàng)核心零部件取得專利。3）受益集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同加碼“一體化壓鑄”：公司立足海天集團(tuán)，享有集團(tuán)子公司海天金屬在新能源汽車“一體化壓鑄”方面經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)共享優(yōu)勢(shì)，在“一體化壓鑄”技術(shù)推廣的關(guān)鍵時(shí)期，有望獲得更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)海天精工2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.33億元、6.32億元、7.89億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.02元、1.21元、1.51元。我們測(cè)算海天精工2022年目標(biāo)市值171億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格32.7元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情及外部環(huán)境帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，買方信貸結(jié)算方式發(fā)生連帶擔(dān)保賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。
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