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投資要點(diǎn)：中國銀行在22年三季度實(shí)現(xiàn)了息差擴(kuò)大、信貸加速擴(kuò)張，利潤增速、營收增速保持平穩(wěn)。如果剔除鹽湖股份股價(jià)波動(dòng)的影響，我們認(rèn)為財(cái)務(wù)表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)更好。并且不良率下降、撥備覆蓋率提高，顯示資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)向好。我們維持“優(yōu)于大市”評級。
　　凈利潤、營收增速保持平穩(wěn)。22年前三季度凈利潤、歸母凈利潤分別同比增長5.02%、5.85%，增速分別較中報(bào)變化+0.16pct、-0.45pct。同期營收增速2.58%，增速較中報(bào)微降0.81pct，基本保持平穩(wěn)。
　　剔除鹽湖股份股價(jià)波動(dòng)影響后，增速高于22H1。由于早年債轉(zhuǎn)股后成為鹽湖股份前十大股東，鹽湖股份22Q3股價(jià)波動(dòng)對業(yè)績會(huì)有負(fù)面影響，而21年同期為正面影響。如果剔除這個(gè)一次性因素的影響，中行22年前三季度凈利潤增速比賬面上高4.21pct，營收增速比賬面高2.06pct。剔除后22Q1-Q3凈利潤、營收增速比22H1提高4.38pct、1.25pct。
　　凈息差改善，資產(chǎn)規(guī)模加速，拉動(dòng)凈利息收入。22年前三季度息差1.77%，較22H1提高1BP。同時(shí)，總資產(chǎn)同比增速較22H1提高2.6pct至9.2%，貸款同比增速較中報(bào)提高2.0%到11.9%。最終使得凈利息收入增速達(dá)到8.54%，高于整體營收、利潤增速。
　　資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)向好。不良貸款率1.31%，較22Q2下降3BP，撥備覆蓋率188.68%，較22Q2提高5.42pct。同時(shí)資產(chǎn)減值損失同比減少2.74%，我們認(rèn)為公司不良生成率可能有所下降，資產(chǎn)質(zhì)量向好態(tài)勢不變。
　　投資建議。中國銀行凈息差環(huán)比提升，不良率繼續(xù)壓降，我們預(yù)測2022-2024年EPS為0.75、0.80、0.86元，歸母凈利潤增速為6.49%、7.23%、7.30%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價(jià)值為4.07元；根據(jù)可比估值法給予公司2022EPB估值為0.50倍（可比公司為0.46倍），對應(yīng)合理價(jià)值為3.50元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為3.50-4.07元（對應(yīng)2022年P(guān)E為4.69-5.45倍，同業(yè)公司對應(yīng)PE為3.69倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。