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中國(guó)石化公布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，中石化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24533.22億元，同比增長(zhǎng)22.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)566.60億元（折合每股收益0.47元），同比下降5.6%。
　　各業(yè)務(wù)板塊盈利出現(xiàn)分化。油價(jià)回落，煉油、化工業(yè)務(wù)出現(xiàn)單季度虧損。第三季度原油價(jià)格呈回落走勢(shì)（布倫特油價(jià)從7月初115美元/桶左右回落至9月底88美元/桶左右）。雖然油價(jià)趨勢(shì)回落，但均價(jià)仍維持高位（今年前三季度，布倫特原油均價(jià)97.61、112.09、97.98美元/桶），從而保障了油氣開(kāi)采業(yè)務(wù)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)盈利。
　　勘探與開(kāi)采：高油價(jià)支撐高盈利。今年第三季度，公司勘探與開(kāi)采業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入773.31億元，同比增長(zhǎng)26.14%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益172.89億元，同比增長(zhǎng)598.55%。第三季度公司每桶原油貢獻(xiàn)的EBIT為35.46美元/桶，已接近2011—2012年40美元/桶左右的盈利水平。
　　煉油：油價(jià)回落，導(dǎo)致虧損。第三季度，公司煉油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4043.58億元，同比增長(zhǎng)11.45%；出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損89.19億元。從盈利能力看，公司煉油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)EBIT-2.99美元/桶，自2020年一二季度后，再次出現(xiàn)虧損。我們認(rèn)為，油價(jià)回落導(dǎo)致煉油營(yíng)業(yè)務(wù)可虧損。第三季度原油價(jià)格呈回落走勢(shì)（布倫特油價(jià)從7月初115美元/桶左右回落至9月底88美元/桶左右），油價(jià)回落使得庫(kù)存損失增加，從而導(dǎo)致了該業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)了虧損。
　　化工：價(jià)差收窄，出現(xiàn)虧損。第三季度，公司化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1317.39億元，同比增長(zhǎng)0.19%；出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損48.47億元。第三季度由于下游需求較弱，“乙烯-石腦油”價(jià)差在今年前三季度分別為258、284、191美元/噸，由于需求較弱，第三季度乙烯價(jià)差環(huán)比下降32.71%，價(jià)差的收窄也使公司化工業(yè)務(wù)板塊面臨較大的壓力。
　　營(yíng)銷(xiāo)與分銷(xiāo)：收入同比增長(zhǎng)26.85%。第三季度，公司營(yíng)銷(xiāo)與分銷(xiāo)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入4745.76億元，同比增長(zhǎng)26.85%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益42.65億元，同比下降23.29%。
　　資本支出情況。前三季度公司累計(jì)資本支出達(dá)1040億元，同比增長(zhǎng)15.94%，其中油氣勘探與開(kāi)采業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資本支出516億元，同比增長(zhǎng)33.68%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.57、0.55、0.55元，2022年BPS為6.62元。結(jié)合可比公司估值水平，按照2022年BPS及0.8-1.0倍的PB，給予合理價(jià)值區(qū)間5.30-6.62元（對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E9-12倍），維持“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。油氣價(jià)格回落將影響上游業(yè)務(wù)盈利；煉化行業(yè)景氣度下降將影響公司煉油與化工業(yè)務(wù)板塊盈利。