>> 浙商證券-醫(yī)藥生物CXO行業(yè)點評：Biotech公司賣廠背后的產(chǎn)業(yè)邏輯思考-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 825KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫建 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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Biotech公司資產(chǎn)優(yōu)化事件梳理
11月15日，和鉑醫(yī)藥發(fā)布公告，公司將以1.46億元向藥明海德出售生物大分子研發(fā)創(chuàng)新中心項目的生產(chǎn)廠房。公告顯示，目標資產(chǎn)（未經(jīng)審核）的賬面凈值總額約為1.67億元，結(jié)合未完成建設(shè)部分的估計價值，預(yù)計此項交易帶來虧損6193萬元。今年三季度以來，基石藥業(yè)蘇州產(chǎn)業(yè)化基地11月上旬暫停止試運營、科望醫(yī)藥蘇州工藝開發(fā)和中試生產(chǎn)設(shè)施被藥明生物吸納，Biotech戰(zhàn)略性出售資產(chǎn)與“停擺”止損或成常態(tài)。另一方面，信達生物（夏爾巴生物）、貝達藥業(yè)、三生國健、復(fù)宏漢霖、創(chuàng)勝集團等相繼宣布布局CDMO，Biotech資產(chǎn)優(yōu)化成趨勢。
觀點：我們認為，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)處于要素資源優(yōu)化的關(guān)鍵窗口期，專業(yè)化分工才剛開始，也決定了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中以CXO為代表的樞紐環(huán)節(jié)的景氣才剛開始。基于以上判斷，我們持續(xù)看好醫(yī)藥CXO在國內(nèi)創(chuàng)新升級過程中的賦能角色的景氣度。
新趨勢：國內(nèi)創(chuàng)新升級的專業(yè)化分工趨勢才剛開始
正如我們在仿制藥CXO系列報告《仿制藥CXO行業(yè)專題（二）：MAH新變化，催生新業(yè)態(tài)》（20220928）以及《濟川藥業(yè)：六問六答，看新業(yè)態(tài)拓展》（20221025）中提到的觀點，仿制藥集采的推進，加速了產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工的進程。而參考創(chuàng)新藥的全球產(chǎn)業(yè)生態(tài)，研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三大環(huán)節(jié)的專業(yè)分工趨勢必然也是加速的。我們認為，之所以出現(xiàn)以上事件，是2017-2022年以來投融資環(huán)境變化下，創(chuàng)新藥企對企業(yè)資源投入經(jīng)濟性再評估后的必然選擇，特別是對生產(chǎn)、銷售資源投入的再評估。
與市場認知的差異：從分眾傳媒到藥明康德，重新認識CXO生意本質(zhì)
2020年11月28日，我們曾發(fā)布報告《從分眾傳媒到藥明康德，CXO的景氣破了么？》，說明廣告公司和CXO底層需求邏輯的差異：①需求波動：發(fā)展受益于全球持續(xù)增長的醫(yī)藥研發(fā)投入，需求端受經(jīng)濟周期影響??；②壁壘：CXO業(yè)務(wù)離岸外包的特點更有利于發(fā)揮中國工程師紅利優(yōu)勢，以及通過服務(wù)平臺的持續(xù)完善建立較深的護城河；③天花板：由于中國生產(chǎn)要素優(yōu)勢明顯，以藥明康德為首的離岸外包是全球醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上不可或缺的環(huán)節(jié)。隨著行業(yè)需求升級，龍頭公司天花板是持續(xù)提升的。
與眾不同的認識：市場認為國內(nèi)醫(yī)藥CXO公司僅僅是受益于過去5年創(chuàng)新藥融資的火熱，這無可厚非，但忽略了醫(yī)藥CXO生意的本質(zhì)是效率、成本、經(jīng)濟性的選擇。在需求端，藥企下游充分的市場競爭是選擇外包服務(wù)成為趨勢的必要條件，而國內(nèi)藥企目前正處于從融資火熱到市場化（價格判斷出清同質(zhì)化）的過程中，因此，外包率的提升其實才剛剛開始，特別是在生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)的外包，對應(yīng)CDMO、CSO等新業(yè)態(tài)。我們認為，服務(wù)國內(nèi)藥企的CXO處于“真需求”釋放的關(guān)鍵窗口期。
投資建議
我們認為依托國內(nèi)/外需求起步的醫(yī)藥CXO，必然在國內(nèi)仿創(chuàng)升級生態(tài)優(yōu)化的過程中充當(dāng)越來越重要的角色，迎來越來越好的發(fā)展窗口。推薦藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、博騰股份、九洲藥業(yè)、凱萊英、百誠醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、藥石科技、方達控股、和元生物、濟川藥業(yè)等，關(guān)注陽光諾和、百洋醫(yī)藥等。（排名不分先后）
風(fēng)險提示
創(chuàng)新藥投融資趨勢變化的不確定性；短期的產(chǎn)能擠兌對價格的擔(dān)憂風(fēng)險。
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