>> 國元國際-名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.US)季度盈利能力創(chuàng)新高，全球擴(kuò)張進(jìn)行時-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李承儒 |
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國內(nèi)業(yè)務(wù)承壓，短期疫情對線下客流及展店節(jié)奏造成擾動：
8月下旬以來疫情導(dǎo)致國內(nèi)業(yè)務(wù)承壓。FY23Q1集團(tuán)國內(nèi)收入同比-8.8%至18.5億元；其中國內(nèi)名創(chuàng)品牌收入同比-8.9%至17.0億元，TOPTOY品牌收入同比+13.8%至1.2億元。分月看，7-9月名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)門店分別有2%/ 5%/ 7%受疫情影響而無法正常運營，7-8月國內(nèi)GMV恢復(fù)至去年同期的95%，9月下降至去年同期的80%。同店方面，9/30季度7-9月同店分別為去年同期的85%/ 90%/ 80%。展店方面，截至9/30國內(nèi)名創(chuàng)品牌門店同比+8%至3,269個，季度環(huán)比凈增43個。短期展店步伐仍將取決于疫情動態(tài)。
海外業(yè)務(wù)高增，海外直營季內(nèi)扭虧為盈，貢獻(xiàn)利潤彈性：
海外業(yè)務(wù)延續(xù)上季度高增趨勢，僅亞洲未恢復(fù)至疫情前。于FY23Q1，名創(chuàng)優(yōu)品國際業(yè)務(wù)收入同比+47.7%至9.2億元；其中門店數(shù)量yoy+10%，同店收入yoy+35%。分市場看，其中代理市場GMV+36%，較19同期略有增長；直營市場GMV+64%，恢復(fù)至疫情前19年同期的80%以上。FY23Q1海外直營子公司扭虧，而上季度海外直營仍虧損1000萬元。分地區(qū)看，歐洲/拉美/中東北非/亞洲銷售額同比+20%/ +40%/ +20%/ +70%，分別恢復(fù)至疫情前2019同期的200%/ 120%/ 150%/ 65%；直營北美市場季內(nèi)銷售額同比+50%。展店方面，截至9/30海外門店2,027個，季凈增54個。
季內(nèi)毛利率及經(jīng)調(diào)凈利率創(chuàng)新高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本管控執(zhí)行力強：
FY23Q1毛利率同比+8.2pp至35.7%，環(huán)比+2.4pp。原因：海外占比提升(同比+10pp至33%)、IP產(chǎn)品及情感消費類產(chǎn)品提升國內(nèi)及海外代理出貨毛利率、供應(yīng)鏈成本管控。FY23Q1經(jīng)調(diào)歸母凈利潤率同比+8.5pp至15.3%。費用方面，季內(nèi)由于品牌升級廣宣活動因疫情而延后，F(xiàn)Y23Q1銷售費用率同比+0.9pp至13.8%，管理費用率因員工開支優(yōu)化同比-1.9%至6.0%。
維持買入評級，給予目標(biāo)價13.20美元：
觀點：短期國內(nèi)業(yè)務(wù)取決于疫情動態(tài)，海外潛力更大。季內(nèi)海外直營扭虧，未來若北美直營完成調(diào)整和模式升級，公司增長潛力將進(jìn)一步展現(xiàn)。預(yù)計公司FY23E至FY25E營收為117.5/ 139.7/ 163.8億元，同比+17%/ +19%/ +17%；Non-IFRS歸母凈利潤為11.8 / 14.4/ 17.1億元，同比+64%/ +22%/ +18%?，F(xiàn)價對應(yīng)Non-IFRS的FY23EPE約18.5倍，目標(biāo)價對應(yīng)FY23EPE約25倍。
風(fēng)險提示：
國內(nèi)疫情反復(fù)影響線下客流及消費意愿、行業(yè)競爭加劇、拓店進(jìn)展不及預(yù)期、新業(yè)態(tài)拓展不及預(yù)期。
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