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收購上海千誠護(hù)理院及杭州回元堂
　　固生堂11月15日公告，收購了上海千誠護(hù)理院及杭州回元堂各100%的股權(quán)（對(duì)價(jià)4,200萬元/1,446萬元，對(duì)應(yīng)約1.4x/0.8x PS）。我們認(rèn)為通過此舉，公司高性價(jià)比鞏固了重點(diǎn)區(qū)域上海和杭州的市場(chǎng)份額。但由于下半年公司局部區(qū)域線下診療量增長減速，我們略調(diào)整公司2022/2023/2024年經(jīng)調(diào)整EPS預(yù)測(cè)至0.93/1.35/1.87元（前值：0.95/1.37/1.89元）。我們給予固生堂目標(biāo)價(jià)54.95港幣（前值：53.35港幣），基于37倍2023年P(guān)E（考慮A/H股流動(dòng)性價(jià)差，而固生堂自身受益于中醫(yī)相關(guān)鼓勵(lì)政策并具備中醫(yī)服務(wù)類標(biāo)的稀缺性，因此相較于A股同業(yè)萬得一致預(yù)期44倍給予15%折價(jià)），維持買入。
　　加密上海地區(qū)，看好上海地區(qū)2023年恢復(fù)
　　本次的收購要點(diǎn)包括：1）賣方：上海千誠護(hù)理院有限公司；2）對(duì)價(jià)：4,200萬元人民幣（對(duì)價(jià)：約1.4x PS）；3）醫(yī)保定點(diǎn)機(jī)構(gòu)，2021年收入規(guī)模約3,000萬元（收入結(jié)構(gòu)上約80%來自住院業(yè)務(wù)）；4）位于浦東新區(qū)（含約70張住院床位）。我們看好固生堂憑借堅(jiān)實(shí)的專家基礎(chǔ)與標(biāo)準(zhǔn)化管理體系賦能該標(biāo)的，門診業(yè)務(wù)逐步壯大。此外，考慮上海區(qū)域7家存量門店持續(xù)修復(fù)，疊加本次千誠護(hù)理院的增厚，我們看好上海區(qū)域2023年收入增長加速。
　　2022年內(nèi)于杭州落地兩筆收購，持續(xù)鞏固當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額
　　固生堂于今年10月收購了杭州大同中醫(yī)門診部。而公司本次通過收購杭州回元堂，再度鞏固當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額：1）賣方：杭州回元堂國藥館有限公司；2）對(duì)價(jià)：1,446萬元人民幣（對(duì)價(jià)：約0.8x PS）；3）基本情況：醫(yī)保定點(diǎn)機(jī)構(gòu)，2021年收入規(guī)模約1,700萬元。我們看好后續(xù)杭州區(qū)域?qū)崿F(xiàn)不低于集團(tuán)整體的收入增速，主因：1）杭州中醫(yī)診療意識(shí)偏高，公立醫(yī)院資源較強(qiáng)，看好后續(xù)醫(yī)聯(lián)體賦能吸納名醫(yī)資源；及2）公司有望憑借其品牌力與標(biāo)準(zhǔn)化體系，實(shí)現(xiàn)高管理效率。
　　固生堂或?qū)⒊掷m(xù)受益于中醫(yī)診療鼓勵(lì)政策
　　近期，中醫(yī)診療政策頻出，看好固生堂量價(jià)齊升的擴(kuò)張邏輯：今年以來，我們觀測(cè)到政策層面持續(xù)在規(guī)劃端、人才端、支付端對(duì)中醫(yī)藥發(fā)展予以支持和傾斜（如，近期飲片聯(lián)采落地，保障優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)等）。綜上，我們看好公司擴(kuò)張藍(lán)圖持續(xù)兌現(xiàn)（4Q22或仍有3家左右自建/并購標(biāo)的落地，未來每年10家左右新增門店目標(biāo)有望如期落地）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人才流失風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張失敗風(fēng)險(xiǎn)。