>> 國信證券-興通股份(603209)LPG業(yè)務(wù)有望放量，外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力持續(xù)加碼-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜明,高晟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
公司公告：
1）興通公告，擬以現(xiàn)金收購寧波凌豐化工物流股份有限公司持有的深圳中遠(yuǎn)龍鵬液化氣運(yùn)輸有限公司15%的股權(quán)，交易價格為人民幣5250萬元，并與凌豐化工簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。
2）公司追加對全資子公司興通開元的投資，追加投資額為2500萬美元，結(jié)合9月2日第一筆投資的2500萬美元，兩次投資總額合計5000萬美元。投資路徑由興通海運(yùn)（香港）有限公司到興通開元。追加投資金額用于購買總價不超過2000萬美元的外貿(mào)化學(xué)品船舶、支付船員工資及日常運(yùn)營費(fèi)用等。
國信交運(yùn)觀點(diǎn)：公司穩(wěn)步推進(jìn)“1+2+1”戰(zhàn)略，本次的戰(zhàn)略合作、收購及追加投資踐行了公司的2號戰(zhàn)略，有望帶動公司LPG運(yùn)輸業(yè)及外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)輸快速發(fā)展，預(yù)計22年運(yùn)力規(guī)模較21年末增長超50%，公司成長邏輯逐步兌現(xiàn)?？紤]到收購尚未落地，暫維持22-24年盈利預(yù)測2.4/3.4/4.6億元，對應(yīng)PE估值25.9/18.7/13.5X，維持“買入”評級。
評論：
穩(wěn)步推進(jìn)“1+2+1”戰(zhàn)略。興通的“1+2+1”戰(zhàn)略是指：1繼續(xù)夯實(shí)國內(nèi)化學(xué)品運(yùn)輸龍頭地位+2大力發(fā)展國內(nèi)清潔能源運(yùn)輸業(yè)務(wù)、拓展國際液貨危險品運(yùn)輸+1打造化工供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商。從目前的發(fā)展來看，公司正按順序逐步推進(jìn)實(shí)施公司的發(fā)展戰(zhàn)略，本次的收購、合作及追加投資夯實(shí)了公司的2號戰(zhàn)略。
與凌豐化工的戰(zhàn)略合作有望促進(jìn)公司LPG運(yùn)輸業(yè)務(wù)發(fā)展（大力發(fā)展國內(nèi)清潔能源運(yùn)輸）
本次戰(zhàn)略合作與收購有望在供需兩端同時拉動興通LPG業(yè)務(wù)增長。根據(jù)興通公告，公司擬與凌豐化工簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議并收購其持有的中遠(yuǎn)龍騰15%股權(quán)。此舉一方面為公司帶來了LPG運(yùn)輸?shù)男枨髷U(kuò)容，戰(zhàn)略合作協(xié)議提出興通與凌豐將在水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)展開重點(diǎn)合作，由興通提供3600m3-6900m3的氣體船6-7艘，優(yōu)先滿足凌豐化工的丙烷、丁烷水上運(yùn)輸需求，同時凌豐化工優(yōu)先選擇興通安排船舶承運(yùn)；另一方面來說，公司本次收購的中遠(yuǎn)龍騰是專業(yè)的液化氣運(yùn)輸企業(yè)，收購?fù)瓿珊?，興通旗下的LPG名義運(yùn)力將會有所增長。
收購中遠(yuǎn)龍騰對價合理，并已取得中遠(yuǎn)龍鵬其他股東放棄優(yōu)先購買權(quán)的承諾函，投資收益可期。中遠(yuǎn)龍騰是中遠(yuǎn)海運(yùn)大連投資有限公司控股的液化氣船運(yùn)公司，現(xiàn)擁有液化氣船6艘，艙容21910立方，擁有內(nèi)外貿(mào)兼營及臺海航線經(jīng)營資質(zhì)，可以靈活開展內(nèi)外貿(mào)租船攬貨業(yè)務(wù)，貨源充足。中遠(yuǎn)龍騰2021/2022H1分別實(shí)現(xiàn)營收1.15/0.54億元，凈利潤21.35、7.52百萬元，本次興通的收購對價對應(yīng)2021年的PE估值約為16.4X、PB估值為1.78X，對應(yīng)22H1的PB估值為1.71X，較為合理。本次收購有助于興通更好地布局國內(nèi)LPG運(yùn)輸市場，提高客戶服務(wù)力和市場影響力，推進(jìn)“1+2+1”戰(zhàn)略。
考慮到興通現(xiàn)有LPG運(yùn)力無法滿足戰(zhàn)略合作的需求，公司在LPG運(yùn)輸領(lǐng)域的投資有望再加碼。公司目前LPG在手運(yùn)力僅2艘，共計7400方，即便公司在2022年度的運(yùn)力評審中成功再度取得運(yùn)力額度，較戰(zhàn)略合作協(xié)議中提出的6-7艘仍有較大缺口。雖然本次收購的中遠(yuǎn)龍騰具備足以滿足戰(zhàn)略合作的運(yùn)力，但是興通本次并不會取得中遠(yuǎn)龍騰的控制權(quán)，對中遠(yuǎn)龍騰的運(yùn)力調(diào)配亦大概率不會具備絕對控制權(quán)。公司此前便已提出LPG船運(yùn)或?yàn)楣镜诙鲩L曲線的戰(zhàn)略，以“自主可控”的形式實(shí)現(xiàn)與凌豐化工的合作或勢在必行，我們認(rèn)為近年公司有望在LPG船運(yùn)業(yè)務(wù)上繼續(xù)大力投資。
追加外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力投資（拓展國際液貨危險品運(yùn)輸）
公司在手外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力已達(dá)7.96萬載重噸（包含在建3.25萬載重噸），本次追加投資有望進(jìn)一步擴(kuò)大運(yùn)力規(guī)模。9月以來，公司投資建造及收購的外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力達(dá)到6.01萬載重噸（收購的4.71萬載重噸運(yùn)力預(yù)計年末開始運(yùn)營、投資建造的1.3萬載重噸運(yùn)力預(yù)計23H2開始運(yùn)營），此外公司另有1.2、0.75萬載重噸的外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力在建（預(yù)計23H2開始運(yùn)營）。本次追加投資金額用于購買總價不超過2000萬美元的外貿(mào)化學(xué)品船舶、支付船員工資及日常運(yùn)營費(fèi)用等，參考過往業(yè)內(nèi)的收購經(jīng)驗(yàn)，2000萬美元足以收購的外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力規(guī)模大概率將不低于1.5萬載重噸，有望帶動公司外貿(mào)船隊(duì)規(guī)模進(jìn)一步快速增長。
投資建議
公司穩(wěn)步推進(jìn)“1+2+1”戰(zhàn)略，本次的戰(zhàn)略合作、收購及追加投資踐行了公司的2號戰(zhàn)略，有望帶動公司LPG運(yùn)輸業(yè)及外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)輸快速發(fā)展，預(yù)計22年運(yùn)力規(guī)模較21年末增長超50%，公司成長邏輯逐步兌現(xiàn)?？紤]到收購尚未落地，暫維持22-24年盈利預(yù)測2.4/3.4/4.6億元，對應(yīng)PE估值25.9/18.7/13.5X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
戰(zhàn)略合作協(xié)議失效、收購?fù)七M(jìn)不及預(yù)期、行業(yè)門檻下降、安全事故、新增運(yùn)力規(guī)模不及預(yù)期、燃油上漲等。
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