>> 安信證券-信安世紀(688201)擬定增收購普世科技，產(chǎn)品和渠道雙拓展-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
744KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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事件概述
11月16日晚間，公司發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)報告書（草案）》，擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，收購普世科技80%股權(quán)。此次交易標的的資產(chǎn)評估值為3.07億元，經(jīng)雙方協(xié)商，同意標的資產(chǎn)80%股權(quán)的交易價格為2.44億元。本次交易合計發(fā)行股份667.60萬股，發(fā)行價格為35.80元/股。普世科技承諾2022/23/24年凈利潤將分別不低于2400/2950/3650萬元，三年累計不低于9000萬元。過交易交割完成日推遲至2022年12月31日之后，則業(yè)績承諾期順延為2023/24/25，凈利潤不低于2950/3650/4500萬元，三年累計不低于11100萬元。
產(chǎn)品和渠道雙拓展，業(yè)績承諾支撐成長
我們認為此次信安世紀收購普世科技，是一次產(chǎn)品和渠道領(lǐng)域的雙協(xié)同和雙拓展，有望發(fā)揮出較強的協(xié)同效應(yīng)。具體而言：
1）產(chǎn)品協(xié)同：普世科技的核心產(chǎn)品包括跨網(wǎng)隔離交換、終端安全管控、數(shù)據(jù)安全歸檔三大產(chǎn)品線，分別解決數(shù)據(jù)安全、合規(guī)的從分散到集中，在數(shù)據(jù)利用過程中的失控到受控，以及讓無序集中存放的數(shù)據(jù)變得更有序、可靠的存儲，最終提升數(shù)據(jù)分析處理能力。其中，跨網(wǎng)隔離交換產(chǎn)品，針對政府、軍隊、軍工等涉密行業(yè)，或?qū)π畔踩c保密要求較高行業(yè)，在保持不同等級、不同業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)之間的物理隔離或邏輯隔離關(guān)系的前提下，實現(xiàn)文件、數(shù)據(jù)庫、應(yīng)用協(xié)議等類型數(shù)據(jù)的跨網(wǎng)隔離傳輸與交換。信安世紀以密碼產(chǎn)品為核心，目前已經(jīng)拓展至身份安全、通信安全、數(shù)據(jù)安全等六大產(chǎn)品系列。兩者從業(yè)務(wù)屬性上同屬于信息安全領(lǐng)域，在產(chǎn)品側(cè)也具備互補能力，若完成收購，有助于公司產(chǎn)品線更加齊全，從而能為客戶提供綜合的解決方案。
2）渠道協(xié)同：普世科技具有較為完備的業(yè)務(wù)資質(zhì)，并承擔(dān)了多項國防單位委托的型號裝備配套和技術(shù)預(yù)研項目，產(chǎn)品及解決方案廣泛應(yīng)用于軍隊、軍工領(lǐng)域。根據(jù)收購報告書披露的前五大客戶信息，普世科技軍工領(lǐng)域客戶占比連續(xù)三年超過50%。信安世紀在金融領(lǐng)域深耕多年，根據(jù)公司招股書，公司已經(jīng)服務(wù)超過200家城市、農(nóng)村商業(yè)銀行，超過30家外資和中國臺資銀行。因此，我們認為兩者在下游客戶的結(jié)構(gòu)上也有明顯的互補性。公司有望借助普世科技在軍工領(lǐng)域的客戶基礎(chǔ)，持續(xù)將相應(yīng)的產(chǎn)品進行導(dǎo)入，從而實現(xiàn)渠道上的拓展。業(yè)績和估值方面，普世科技2022/23/24年業(yè)績承諾增速為22%/23%/24%，2022年歸母凈利潤承諾為2400萬元，若以資產(chǎn)評估的3.07億估值作為參考，對應(yīng)2022年的PE僅為12.79倍，顯著低于公司本身的估值。因此，從業(yè)績成長性和當前的估值來看，普世科技的收購是一項較為不錯的投資。
密碼應(yīng)用和國密改造方興未艾，公司通過收購有望加速發(fā)展
從政策來看，近年來伴隨《網(wǎng)絡(luò)安全法》、《密碼法》、《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例》、《數(shù)據(jù)安全法》等法律法規(guī)陸續(xù)發(fā)布實施，網(wǎng)絡(luò)安全等級保護、關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施保護、商用密碼應(yīng)用安全性評估共同為我國重要網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)的安全構(gòu)筑了多重防線。在《密碼法》的要求下，在國標《信息安全技術(shù)信息系統(tǒng)密碼應(yīng)用基本要求》（GB/T39786-2021）的指導(dǎo)下，各地各行業(yè)均在積極開展密評工作，關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施、政務(wù)信息系統(tǒng)、等保三級以上信息系統(tǒng)建設(shè)都要建立在密評基礎(chǔ)上，為密碼行業(yè)的需求帶來顯著推動。
另一方面，為了從根本上擺脫對國外密碼技術(shù)的過度依賴，保護數(shù)據(jù)主權(quán)，并提高密碼體系的安全性，國家已將國產(chǎn)密碼安全支撐體系作為網(wǎng)絡(luò)安全的頂層戰(zhàn)略規(guī)劃，并由國家密碼管理局及其密碼管理標準委員會制定了自主可控的國產(chǎn)密碼算法標準，包括SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9、祖沖之密碼算法（ZUC）等。因此，我們認為密評推動了密碼產(chǎn)業(yè)的需求增長，而國密改造則為國產(chǎn)密碼廠商在產(chǎn)業(yè)中建立了良好的競爭優(yōu)勢。
以金融為核心，橫向拓展政企客戶。公司憑借在金融領(lǐng)域的多年深耕，當前已經(jīng)具備了身份安全、通信安全、數(shù)據(jù)安全、移動安全、云安全、安全平臺等全套系列產(chǎn)品，有望從金融行業(yè)橫向進行客戶拓展。根據(jù)2022年的半年報披露，在政府領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品和解決方案已經(jīng)應(yīng)用于交通、人社、煙草、海關(guān)、稅務(wù)、政法等數(shù)十個行業(yè)；在企業(yè)領(lǐng)域，有超過七成的中國百強企業(yè)是公司服務(wù)的客戶。通過此次收購，公司有望進一步向軍工領(lǐng)域進行拓展。
投資建議：
信安世紀作為國內(nèi)領(lǐng)先的信息安全產(chǎn)品和解決方案提供商，以密碼技術(shù)為基礎(chǔ)支撐，橫向從金融向政企行業(yè)拓展，縱向從密碼向其他網(wǎng)安產(chǎn)品延伸，有望實現(xiàn)持續(xù)的較快增長。我們預(yù)計公司2022/23/24年實現(xiàn)營業(yè)收入6.43/8.03/10.05億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.93/2.50/3.19億元。維持買入-A的投資評級，給予6個月目標價72.46元，對應(yīng)2023年的40倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)密碼需求不及預(yù)期；疫情影響產(chǎn)品推廣和交付。
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