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投資要點(diǎn)：
　　事件：11月16日，央行發(fā)布2022年三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，我們認(rèn)為有以下關(guān)注點(diǎn)：
　　對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的判斷不同。外需偏悲觀，內(nèi)需偏積極。海外：高度警惕經(jīng)濟(jì)下行壓力在全球更廣范圍蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固，有效需求的恢復(fù)勢頭日益明顯。但另一方面也強(qiáng)調(diào)了，國內(nèi)居民預(yù)防性儲蓄意愿上升制約消費(fèi)復(fù)蘇以及積極擴(kuò)大有效投資面臨收益不足的問題。我們認(rèn)為央行對國內(nèi)形勢的判斷雖然較Q2略偏樂觀，但尚未到貨幣政策收緊之時(shí)。
　　重視物價(jià)。央行在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，主因有三：海外輸入性的通脹壓力；高M(jìn)2的滯后反映；疫情防控更精準(zhǔn)帶來的消費(fèi)動(dòng)能快速釋放。但目前央行仍判斷物價(jià)漲幅總體溫和。我們認(rèn)為明年在基數(shù)擾動(dòng)下，部分月份CPI有破3%的可能，但總體來看仍然可能是以豬價(jià)上漲為主的結(jié)構(gòu)性通脹壓力，總體壓力不大。
　　寬松總基調(diào)并未轉(zhuǎn)向，寬信用仍是重點(diǎn)。三季度貨幣政策總基調(diào)延續(xù)了Q2的提法，要維持“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持，三季度報(bào)告中，央行雖然刪除了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的表述，但結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的形勢，以及疫情精準(zhǔn)防控對經(jīng)濟(jì)的影響仍有待觀察，我們認(rèn)為不宜過度解讀為啟用總量工具的可能性降低。對于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，新增落實(shí)好“普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和其他專項(xiàng)再貸款投放”。央行在10月縮量續(xù)作MLF的同時(shí)提到了PSL及再貸款工具投放3200億元，專欄2中介紹了前后兩批政策性金融工具實(shí)際投放達(dá)到7400億元，超過了原定6000億元的額度。我們認(rèn)為未來結(jié)構(gòu)性工具仍將在寬信用實(shí)現(xiàn)的過程中發(fā)揮重要的作用，仍是下一階段貨幣政策的重點(diǎn)。
　　貸款利率繼續(xù)下降。三季度貸款加權(quán)平均利率為4.34%，環(huán)比下降7BP。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為4.65%，環(huán)比下降11BP；企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4%，環(huán)比下降16BP。貸款利率的整體下降，也體現(xiàn)了金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　穩(wěn)地產(chǎn)政策繼續(xù)推進(jìn)。房地產(chǎn)方面，新增措辭推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持，這可能意味著在資金端對房地產(chǎn)企業(yè)的支持力度可能繼續(xù)加大。三季度房貸加權(quán)利率4.34%，環(huán)比下降28BP，在當(dāng)前穩(wěn)房地產(chǎn)市場預(yù)期的背景下，仍有可能下調(diào)。
　　合理看待存貸差擴(kuò)大。專欄1解釋了不能將存貸差擴(kuò)大與儲蓄向投資轉(zhuǎn)化問題聯(lián)系起來，存貸差的擴(kuò)大是貨幣創(chuàng)造不僅限于貸款的結(jié)果，貨幣結(jié)合財(cái)政協(xié)同發(fā)力形成了這樣的現(xiàn)象，近年來國外主要經(jīng)濟(jì)體也存在存貸差擴(kuò)大的現(xiàn)象。
　　發(fā)揮市場作用穩(wěn)匯率。專欄4描述了今年以來人民幣匯率運(yùn)行的兩大特點(diǎn)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用。我們認(rèn)為央行在前期人民幣貶值的過程中，仍堅(jiān)持啟用了市場化的工具，穩(wěn)定市場預(yù)期，總體來看對雙向浮動(dòng)的容忍度有所提升。
　　總的來看，貨幣政策寬松的總基調(diào)不變，雖然對通脹的重視程度有所提高，但結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)現(xiàn)狀，疫情防控二十條以及房地產(chǎn)十六條的效果仍有待觀察，貨幣政策預(yù)計(jì)維持寬松，寬信用支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，海外局勢變化超預(yù)期。