>> 國信證券-優(yōu)利德(688628)儀器儀表領(lǐng)先企業(yè)，發(fā)布多款新品加速電子測量儀器業(yè)務(wù)布局-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 551KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
吳雙,田豐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
根據(jù)公司官網(wǎng)，11月15日，優(yōu)利德舉行“聚合裂變·踔厲奮發(fā)”全球巡回新品發(fā)布會(huì)首站。公司發(fā)布多款電子測量儀器新產(chǎn)品，包括：1）2.5GHz帶寬示波器：產(chǎn)品帶寬可達(dá)到2.5GHz,最高實(shí)時(shí)采樣率10GSa/s,具有電源測量分析、抖動(dòng)分析眼圖、串行總線觸發(fā)及解碼分析等功能。2）8.4GHz頻譜儀：產(chǎn)品頻率測量范圍為9kHz~2.1GHz/3.6GHz/8.4GHz，具備頻譜分析、EMI、矢量分析等功能。3）500MHz數(shù)字熒光示波器，帶寬500MHz，實(shí)時(shí)采樣率：2.5GSa/s。4）UT5320R-Sx系列耐壓儀，多通道：4路/8路。5）寬范圍可編程開關(guān)直流電源：產(chǎn)品電壓/電流輸出分別為40V/30A、80V/15A，輸出功率360W。
國信機(jī)械觀點(diǎn)：公司深耕測試測量儀器儀表行業(yè)，其中儀表業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先，儀器業(yè)務(wù)多年布局步入快速發(fā)展期，將充分受益中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的新增需求和貿(mào)易摩擦背景/政策支持下的加速國產(chǎn)替代。具體看，公司儀表業(yè)務(wù)是基本盤，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健較快增長，公司電子測量儀器業(yè)務(wù)近年來持續(xù)加大研發(fā)投入，新品迭出，最新發(fā)布的多款中高端電子測量儀器新產(chǎn)品將有效提升產(chǎn)品檔次，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望帶動(dòng)儀器業(yè)務(wù)提速成長。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤為1.21/1.66/2.11億元，EPS為1.09/1.50/1.91元，對(duì)應(yīng)PE 32/23/18倍，公司合理估值為45.13-49.64元/股（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為30-33倍），首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品突破不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。恢忻蕾Q(mào)易摩擦。
評(píng)論：
綜合性測試測量儀表領(lǐng)先企業(yè)，切入電子測量儀器打開成長空間
公司成立于2003年，以電子電工測試儀表產(chǎn)品起家，儀表+儀器業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司儀表板塊包括四大產(chǎn)品線：電子電工測試儀表、溫度及環(huán)境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表。同時(shí)，公司積極拓展電子測量儀器板塊，包括示波器、直流穩(wěn)壓電源、信號(hào)發(fā)生器等產(chǎn)品，打開更大成長空間。公司的儀表、儀器兩大板塊產(chǎn)品通用屬性強(qiáng)，廣泛用于電子、家電、機(jī)電設(shè)備、節(jié)能環(huán)保、軌道交通、汽車制造、冷暖通、建筑工程、電力建設(shè)及維護(hù)、醫(yī)療防疫、教育科研等領(lǐng)域。公司以自主品牌為主，同時(shí)與歐美知名儀表品牌合作ODM業(yè)務(wù)，2021年公司自主品牌/ODM收入占比為62.25%/37.14%，公司渠道建設(shè)較為成熟，自主品牌銷往全球80多個(gè)國家和地區(qū)，在國內(nèi)和海外分別有100多家核心經(jīng)銷商，覆蓋全球主要市場。測試測量儀器儀表行業(yè)空間廣闊，在國產(chǎn)替代大趨勢下，公司不斷推出新產(chǎn)品、持續(xù)開拓經(jīng)銷渠道、積極提升品牌力，有望加速成長。
儀表板塊穩(wěn)健較快增長，加大研發(fā)投入，積極拓展測量儀器打開成長空間
公司業(yè)務(wù)涵蓋兩大業(yè)務(wù)板塊：1）儀表領(lǐng)域：公司在綜合性儀表領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，其中電子電工電力儀表技術(shù)水平領(lǐng)先，溫度環(huán)境類儀表較國外領(lǐng)先水平仍有較大差距，但不斷推出多款紅外熱成像儀，豐富產(chǎn)品功能和應(yīng)用場景，正在加速追趕。2）儀器領(lǐng)域：公司目前覆蓋中低端產(chǎn)品，示波器最高帶寬2.5GHz，任意波形發(fā)生器最高輸出頻率600MHz，頻譜儀最高頻率范圍8.4GHz，射頻微波信號(hào)發(fā)生器最高頻率范圍3GHz，主要覆蓋中低端檔次。公司2021年加大研發(fā)投入，大力投建成都研發(fā)中心及多個(gè)儀器在研項(xiàng)目，致力于提升儀器產(chǎn)品核心技術(shù)指標(biāo)。2021年公司研發(fā)費(fèi)用0.59億元，同比增長41.23%，研發(fā)人員206人，同比增長56.06%。展望未來，公司儀表板塊穩(wěn)健較快增長，儀器板塊多款中高檔次產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)布，將顯著提升產(chǎn)品覆蓋檔次，有望帶動(dòng)收入提速增長，打開更大成長空間。
收入業(yè)績穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
公司收入業(yè)績穩(wěn)健增長，加大布局電子測量儀器，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2021年實(shí)現(xiàn)收入8.42億元?dú)w母凈利潤1.09億元，2018-2021年收入/歸母凈利潤C(jī)AGR為20.40%/41.07%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健較快增長。2021年收入利潤有所下滑，主要系測溫產(chǎn)品在2020年疫情高基數(shù)之上大幅下降，非測溫業(yè)務(wù)收入同比增長42.03%，仍保持高速增長。公司2021年毛利率34.29%，凈利率12.83%，自2017年以來盈利能力穩(wěn)中有升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2021年電子電工儀表/溫度與環(huán)境儀表/測試儀器/電力及高壓儀表/測繪儀表收入占比分別為57.83%/19.60%/11.11%/6.59%/3.21%，電子電工和溫度環(huán)境類儀表合計(jì)收入占比接近80%，是主要收入來源，目前測試儀器收入占比較小，隨著公司在儀器領(lǐng)域大力投入研發(fā)資源，多項(xiàng)在研項(xiàng)目順利推進(jìn)，未來公司將推出多款中高端測量儀器產(chǎn)品，將帶動(dòng)收入快速增長及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)提升。
發(fā)布多款電子測量儀器新產(chǎn)品，自研ADC芯片進(jìn)入流片環(huán)節(jié)，大力發(fā)展測量儀器業(yè)務(wù)
根據(jù)公司官網(wǎng)，11月15日，優(yōu)利德舉行“聚合裂變·踔厲奮發(fā)”全球巡回新品發(fā)布會(huì)首站。公司發(fā)布多款中端電子測量儀器新產(chǎn)品，包括：1）2.5GHz帶寬示波器：產(chǎn)品帶寬可達(dá)到2.5GHz,最高實(shí)時(shí)采樣率10GSa/s,具有電源測量分析、抖動(dòng)分析眼圖、串行總線觸發(fā)及解碼分析等功能。公司發(fā)布2.5GHz帶寬示波器，產(chǎn)品線向中高端延伸，可觸達(dá)市場空間擴(kuò)大，打開成
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