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扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，看好搞研發(fā)強(qiáng)度下創(chuàng)新兌現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布Q3業(yè)績(jī)，符合預(yù)期
　　2022年10月30日公告2022年三季報(bào)。2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入316.10億（YOY16.87%），歸母凈利潤(rùn)24.54億（YOY-31.15%），扣非凈利潤(rùn)28.59億（YOY15.51%）。其中2022Q3收入102.70億（YOY1.72%），歸母凈利潤(rùn)9.07億（YOY-16.20%），扣非凈利潤(rùn)9.97億（YOY10.19%）。三季度末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額31.74億，同比增長(zhǎng)5.24%，顯示較高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。前三季度歸母凈利潤(rùn)下滑較多主要是由于公司所持有的BNTX股票報(bào)告期末的股價(jià)較2021年年末下降較多，BNTX股價(jià)變動(dòng)致公允價(jià)值損失等凈影響約11億元。
　　我們認(rèn)為2022Q3收入和扣非凈利潤(rùn)增速明顯放緩主要是因?yàn)?021Q1相關(guān)mRNA疫苗、抗疫相關(guān)的診斷試劑等產(chǎn)品較高的基數(shù)導(dǎo)致。利潤(rùn)端除了受到BNTX股價(jià)波動(dòng)下公允價(jià)值損失之外，我們預(yù)計(jì)跟醫(yī)療服務(wù)持續(xù)虧損有關(guān)。
　　研發(fā)&兌現(xiàn)：看好高研發(fā)強(qiáng)度下創(chuàng)新兌現(xiàn)
　　2022 Q1-Q3，公司研發(fā)投入共計(jì)37.61億元（YOY 19.36%）；其中，研發(fā)費(fèi)用28.49億元，同比增加4.35億元（YOY18.02%）。在以往較高研發(fā)投入下，公司創(chuàng)新藥進(jìn)入新適應(yīng)癥和新產(chǎn)品兌現(xiàn)期。CAR-T奕凱達(dá)的第三項(xiàng)適應(yīng)癥2L r/rLBCL上市注冊(cè)申請(qǐng)于2022年10月獲CDE受理，并被納入優(yōu)先審評(píng)品種名單。PD-1漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰棺⑸湟海┯腥?xiàng)適應(yīng)癥（sqNSCLC、ES-SCLC、ESCC）的上市申請(qǐng)已相繼獲CDE受理。曲妥珠、利妥昔、阿伐曲泊帕仍處于快速放量階段。在高研發(fā)投入支撐下，我們看好公司越來(lái)越多的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段，創(chuàng)新兌現(xiàn)持續(xù)增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到Q1-Q3美股BNTX股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的投資損益拖累凈利潤(rùn)超出我們先前預(yù)測(cè)，投資收益部分低于我們先前預(yù)期，我們下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司EPS為1.68、2.22和2.68元/股（前次預(yù)測(cè)值為2.03、2.34、2.70元/股），2022年10月28日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為18倍（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為14倍），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　審評(píng)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；臨床結(jié)果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)