>> 德邦證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)22Q3財報點(diǎn)評：整體表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤端遜于預(yù)期-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
657KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬笑 |
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投資要點(diǎn)
事件：22Q3收入符合預(yù)期，營業(yè)利潤不及預(yù)期。公司發(fā)布22Q3財報，整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入244億元，同比+10%，符合彭博一致預(yù)期；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤47億元，同比+26%，不及彭博一致預(yù)期。利潤端釋放較弱，源于本季度相對較高的費(fèi)用支出（銷售、研發(fā)、管理費(fèi)用均超過彭博一致預(yù)期），主要反映了本季度國內(nèi)重點(diǎn)產(chǎn)品《暗黑破壞神：不朽》和有道的推廣支出，以及市場先前費(fèi)用預(yù)估的較為樂觀。
在線游戲業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)。在線游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174億元，同比+9%，環(huán)比+3%。其中移動游戲?qū)崿F(xiàn)收入119億元，同比+8%，環(huán)比+7%。本季度公司于國內(nèi)發(fā)行了重點(diǎn)產(chǎn)品《暗黑破壞神：不朽》，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，三季度國內(nèi)iOS端產(chǎn)生流水7.5億元（匯率為7人民幣/美元），并且于上線之初穩(wěn)居暢銷榜前五，當(dāng)前保持在10-20名區(qū)間。其余存量游戲方面，《無盡的拉格朗日》國內(nèi)iOS端流水穩(wěn)步提升，符合其“率土like”SLG品類的特征，亦彰顯了公司于該垂類賽道的產(chǎn)品、運(yùn)營實(shí)力；而其余的老產(chǎn)品則環(huán)比流水有所波動，我們認(rèn)為反映了公司基于“上半年缺乏新產(chǎn)品上線，三季度重磅新品提供增量”的事實(shí)而做出整體運(yùn)營調(diào)整。海外方面，預(yù)計三季度整體表現(xiàn)仍受到高基數(shù)和高通脹抑制可選消費(fèi)的影響而承壓；此外，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，《暗黑破壞神：不朽》海外服流水較峰值有所退坡，但進(jìn)入10月后逐步企穩(wěn)，預(yù)計后續(xù)仍將產(chǎn)生穩(wěn)定的高毛利率CP分成收入貢獻(xiàn)。端游實(shí)現(xiàn)收入54億元，同比+11%，環(huán)比-5%，反映了《夢幻西游》、《大話西游》等核心產(chǎn)品持續(xù)的穩(wěn)健表現(xiàn)，以及21Q3《永劫無間》上線帶來的高基數(shù)。
產(chǎn)品儲備豐富，積極拓展海外工作室布局。展望未來，當(dāng)前公司Pipeline中的產(chǎn)品豐富，短期有已獲得版號的《隱世錄》，研發(fā)成熟度較高、等待獲發(fā)版號的《零號任務(wù)》、《陳情令》，有望于2023年海外發(fā)行的《哈利波特：魔法覺醒》，以及仍在研發(fā)中的兩款自有IP重點(diǎn)產(chǎn)品《永劫無間手游》、《逆水寒手游》。于11月發(fā)放的版號中，基于大話西游IP的H5產(chǎn)品《大話西游：歸來》獲批。我們認(rèn)為，隨著后續(xù)國內(nèi)游戲版號發(fā)放的常態(tài)化，儲備產(chǎn)品有望相繼獲發(fā)，上線后轉(zhuǎn)化為業(yè)績端貢獻(xiàn)。此外，公司也在積極的拓展海外工作室的設(shè)立、以及國際游戲人才的挖掘：11月1日，公司于日本大阪開設(shè)了新的游戲工作室“GPTRACK50”，并由前卡普空制作人小林裕幸領(lǐng)導(dǎo)。
大陸地區(qū)對暴雪產(chǎn)品的發(fā)行授權(quán)到期，料影響相對有限。公司于大陸地區(qū)對于暴雪游戲的發(fā)行授權(quán)將于2023年1月23日到期，且并不會續(xù)期，《魔獸世界》、《星際爭霸》、《爐石傳說》、《守望先鋒》等產(chǎn)品將受到影響。但由于這部分產(chǎn)品本身上線年限較長，處于成熟期，加之代理分成成本，對公司2021年、2022年前三季度的收入、利潤貢獻(xiàn)均在較低的單個位數(shù)，故結(jié)束代理并不會產(chǎn)生較大的財務(wù)影響。而與動視暴雪聯(lián)合研發(fā)《暗黑破壞神：不朽》基于一份獨(dú)立的長期合同，故不會收到影響。綜上，我們認(rèn)為上述變動對于公司的影響相對有限，且去除較低毛利率的產(chǎn)品甚至可能會帶來整體毛利率的優(yōu)化，但由于相對較小的占比而并不明顯。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)本季度財報帶來的增量信息，我們調(diào)整對于公司2022-2024年收入預(yù)期至969/1068/1155億元，同比增長11%/10%/8%；調(diào)整營業(yè)利潤預(yù)期至209/235/262億元，同比增長27%/13%/11%。我們認(rèn)為公司當(dāng)前處于這一輪產(chǎn)品周期中相對平穩(wěn)的位置，存量產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定，新老產(chǎn)品流水結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，加之短、中、長期中均有產(chǎn)品儲備，發(fā)展趨勢清晰，維持對于公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險，重點(diǎn)產(chǎn)品上線進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。
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