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收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，合同負(fù)債環(huán)比增加。公司發(fā)布22年三季報(bào)，公司22年前三季度營(yíng)業(yè)收入127.65億元，同比增長(zhǎng)26.35%；歸母凈利潤(rùn)26.23億元，同比增長(zhǎng)33.20%。22Q3營(yíng)業(yè)收入37.63億元，同比增長(zhǎng)21.58%；歸母凈利潤(rùn)7.04億元，同比增長(zhǎng)19.27%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.89億元，同比增長(zhǎng)22.32%，與此前發(fā)布的22年前三季度業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)一致。22Q3公司合同負(fù)債37.63億元，同比增長(zhǎng)34.74%，環(huán)比22Q2增加3.35億元。22Q3銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為34.56億元，同比下降10.07%，預(yù)計(jì)與公司打款節(jié)奏有關(guān)。
　　子品牌黃鶴樓拖累毛利率，稅率增加盈利能力略下降。22Q3公司毛利率為73.72%，同比下降1.53pct，我們預(yù)計(jì)主要由于子品牌黃鶴樓21Q3毛利率基數(shù)較高。22Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/營(yíng)業(yè)稅金及附加比率分別為27.34%/4.65%/18.18%，分別同比變動(dòng)-0.93/-4.38/+3.55pct。22Q3營(yíng)業(yè)稅金及附加比率顯著提升，預(yù)計(jì)主要與季度生產(chǎn)節(jié)奏相關(guān)。受毛利率下降和營(yíng)業(yè)稅金率增加的影響，22Q3公司歸母凈利率為18.71%，同比下降0.36pct。22年上半年古16和古20增速亮眼，古井持續(xù)超預(yù)期。22年下半年，受疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，白酒需求較為疲弱，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)22Q2環(huán)比略有降級(jí)，期待行業(yè)景氣度恢復(fù)古16和古20加速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們預(yù)計(jì)22-24年公司收入分別為165.86/200.15/231.38億元，同比增長(zhǎng)24.99%/20.67%/15.60%，歸母凈利潤(rùn)分別為29.94/38.86/49.28億元，同比增長(zhǎng)30.29%/29.78%/26.82%，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為36/27/22倍。參考可比公司，給予23年35倍估值，合理價(jià)值為257.27元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。省外擴(kuò)張不及預(yù)期；黃鶴樓增長(zhǎng)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)