>> 太平洋證券-古井貢酒(000596)Q3銷售穩(wěn)步增長，合同負債留有余力-221104
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：古井貢酒發(fā)布2022年三季報，22年1-9公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤127.65億元、26.23億元、25.78億元，分別同比+26.35%、+33.20%、+35.57%。其中Q3營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為37.63億元、7.04億元、6.89億元，分別同比+21.58%、+19.27%、+22.32%。
財務(wù)分析：Q3合同負債同比增長明顯，現(xiàn)金回款增速低于收入。22Q3公司現(xiàn)金回款34.56億元，同比-10.07%，低于收入增速(+21.58%)，經(jīng)營凈現(xiàn)金流8.71億元，預(yù)計為21Q3渠道回款意愿較好，現(xiàn)金回款基數(shù)較高，21Q3現(xiàn)金回款同比+66%。合同負債為37.63億元，同比增加9.7億元（同比+35%），環(huán)比增加3.35億元（+10%），合同負債留有充足余力。
點評：
收入分析：雙節(jié)旺季動銷表現(xiàn)穩(wěn)定，Q3保持穩(wěn)步增長。22年前三季度，公司實現(xiàn)營收127.65億元，同比+26.35%（Q1：+27.71%；Q2：+29.55%；Q3：+21.58%），保持較好增速，主要為Q3省內(nèi)受疫情影響較少，雙節(jié)旺季動銷穩(wěn)定，宴席消費場景復(fù)蘇下收入保持穩(wěn)步增長，產(chǎn)品端，預(yù)計古8平穩(wěn)增長，古16、古20受益于商務(wù)、宴席場景恢復(fù)快速增長。
利潤分析：Q3毛利率略有下降，期間費用率有所改善。
1）毛利率：22年前三季度，公司毛利率76.40%，同比+0.35pct，22Q3毛利率73.72%，同比-1.53pct，環(huán)比-3.29pct，預(yù)計為Q3公司對古16、古20加大費用投入，推出掃碼有獎、贈酒等活動，導(dǎo)致毛利率有所下滑。
2）期間費用：22Q3稅金及附加占比18.18%，同比+3.56pct，預(yù)計與稅金確認節(jié)奏有關(guān)；期間費用率30.01%，同比-5.30pct，主要為管理費用率大幅減少，其中銷售費用率27.34%，同比-0.93pct，管理費用率4.65%，同比-4.39pct，主要為去年同期公司設(shè)備維修計提管理費用較大；研發(fā)費用率0.37%，同比-0.05pct，財務(wù)費用率-2.35%，同比+0.07pct。
3）利潤率：22年前三季度歸母凈利潤率20.55%，同比+1.06pct，22Q3cha歸母凈利潤率18.71%，同比-0.36pct，扣非歸母凈利潤率18.32%，同比+0.12pct。
22年展望：雙節(jié)旺季表現(xiàn)較好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級推動業(yè)績穩(wěn)步增長。1）銷售端：省內(nèi)消費場景持續(xù)恢復(fù)，雙節(jié)旺季宴席等場景受影響較少，古井雙節(jié)旺季省內(nèi)動銷整體表現(xiàn)較好，渠道打款基本完成，合同負債留有充足余力，有望推動下半年業(yè)績持續(xù)增長。2)利潤端：根據(jù)公司22年財務(wù)預(yù)算的目標，22年營收、利潤總額同比+15.30%、+11.94%，1-9月營收、利潤目標分別完成了83%、103%，利潤總額已超額完成預(yù)算目標。
中長期展望：徽酒龍頭持續(xù)受益安徽市場消費升級，“十四五”目標持續(xù)推進。安徽作為白酒產(chǎn)銷大省，隨著經(jīng)濟快速發(fā)展，消費升級趨勢明顯，次高端持續(xù)擴容，公司作為徽酒龍頭，在主流宴席、商務(wù)價格布局古8/16/20，有望持續(xù)受益于安徽市場的消費升級，預(yù)計古8以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、收入、毛利率的改善。省外市場，公司“十四五”規(guī)劃明確提出“全國化、次高端”的戰(zhàn)略布局，公司省外主推古20打造全國性大單品，在渠道上采用因地制宜的開拓方法，向“十四五”規(guī)劃中省外占比40%的目標持續(xù)推進。隨著省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級受益于價格帶升級、省外持續(xù)拓展，我們認為公司十四五期間完成營收超200億元目標可期。
投資建議：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級推動業(yè)績穩(wěn)步提升，中長期看好公司受益安徽省內(nèi)次高端價格帶擴容以及省外持續(xù)拓展。預(yù)計22-24年收入增速分別為24%/20%/18%，歸母凈利潤增速分別為32%/27%/22%，EPS分別為5.73/7.27/8.86元，對應(yīng)當前股價PE分別為44x/35x/28x，我們按照2023年業(yè)績給予40倍，一年目標價291元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格上漲風(fēng)險，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險，疫情反復(fù)，核心產(chǎn)品增長不如預(yù)期等。
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