>> 國泰君安-古井貢酒(000596)22Q3季報點(diǎn)評：復(fù)蘇延續(xù)，確定性凸顯-221030
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 930KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,李耀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司22Q3收入表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤端放緩主要受稅金項(xiàng)及毛利率波動拖累；期內(nèi)費(fèi)率下降趨勢延續(xù)，預(yù)收款高位；調(diào)整期下區(qū)域酒邏輯延續(xù)，古井業(yè)績確定性有望延續(xù)。
投資要點(diǎn)：
維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價至264元（前值299元）。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為5.72元、6.94元、8.23元，考慮到當(dāng)下市場環(huán)境，給予23年38倍動態(tài)PE，調(diào)整目標(biāo)價至264元。
22Q3繼續(xù)弱復(fù)蘇，收入確定性凸顯。公司期內(nèi)繼續(xù)受益于區(qū)域酒弱復(fù)蘇邏輯及安徽省內(nèi)產(chǎn)業(yè)紅利，22Q3整體處于低庫存、良動銷、強(qiáng)回款局面，我們估測22Q3結(jié)構(gòu)性增長依舊；受期內(nèi)稅金及附加項(xiàng)及毛利率波動影響，22Q3盈利能力波動，拖累期內(nèi)利潤彈性釋放。
費(fèi)率下降趨勢延續(xù)，盈利能力穩(wěn)定，預(yù)收款高位。22Q3公司毛利率同比下降1.53pct，推測主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及旺季貨折影響；22Q3稅金及附加、銷售、管理費(fèi)用率同比+3.56pct/-0.93pct/-4.39pct，稅金及附加主要受季度間確認(rèn)節(jié)奏影響，期間費(fèi)用率趨勢性下行延續(xù)。公司銷售節(jié)奏仍處同業(yè)領(lǐng)先，22Q3末合同負(fù)債處于高位，銷售收現(xiàn)同比轉(zhuǎn)負(fù)，推測主要系22Q2末部分訂單截留。
調(diào)整期古井韌性凸顯，確定性有望延續(xù)。短期維度，疫情點(diǎn)狀擾動或持續(xù)，居民收入或呈現(xiàn)“U”型修復(fù)，受益于省內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及區(qū)域酒大邏輯，古井收入端穩(wěn)定性強(qiáng)，疊加費(fèi)率改善邏輯延續(xù)，業(yè)績確定性凸顯。展望后續(xù)，徽酒市場結(jié)構(gòu)偏低且本土酒企強(qiáng)勢，伴隨經(jīng)濟(jì)邁入復(fù)蘇，古井有望率先捕捉需求釋放，伴隨消費(fèi)升級邏輯恢復(fù)，古井產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升有望加速。
風(fēng)險因素：食品安全，疫情在核心市場點(diǎn)狀爆發(fā)。
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