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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)，顯示22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)37.63/7.04億元，分別同比變動(dòng)21.58%/19.27%，與業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)一致。
　　中高價(jià)位產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)量增仍貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)
　　收入端：22Q3白酒業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)符合預(yù)期，其中：①年份原漿系列預(yù)計(jì)仍以量增為主，毛利率呈上行態(tài)勢(shì)。受益于200-500元價(jià)位帶加速擴(kuò)容+Q3宴席回補(bǔ)明顯，預(yù)計(jì)22Q3古8/古16業(yè)績(jī)?cè)鏊偃暂^古20快，全年古16/古20增速有望達(dá)40%+/30-40%；②古井貢酒：預(yù)計(jì)22Q3量增價(jià)減趨勢(shì)不改；
　　利潤(rùn)端：我們認(rèn)為利潤(rùn)增速低于收入增速或主因：①人工成本及獎(jiǎng)金集中確認(rèn)、季度間節(jié)奏差異所致；② 22Q3預(yù)收分別同比/環(huán)比變動(dòng)50.35%/7.61%至54.42億元，預(yù)收季度間確認(rèn)節(jié)奏差異所致，為后續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展蓄力。另外，在稅金及附加率提升、費(fèi)用率下降背景下，毛利率及凈利率仍小幅回落（22Q3毛利率/凈利率分別變動(dòng)-1.53/-0.08個(gè)百分點(diǎn)至73.72%/19.57%；22Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.93/-4.44個(gè)百分點(diǎn)至27.34%/5.02%；22Q3稅金及附加率同比+3.55個(gè)百分點(diǎn)至18.18%，系稅收繳納節(jié)奏所致）。
　　疫情影響下省內(nèi)收入占比提升，經(jīng)銷商量質(zhì)齊升
　?、僭谑?nèi)疫情影響較省外主要市場(chǎng)小下，預(yù)計(jì)22Q3省內(nèi)收入占比同比提升（省內(nèi)/外占比約為6:4），省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性快速擴(kuò)張。按規(guī)劃：預(yù)計(jì)10億級(jí)別省外市場(chǎng)將陸續(xù)呈現(xiàn)；逐步攻堅(jiān)未過(guò)億的薄弱省外市場(chǎng)，省外占比有望逐步提升至50%；②考慮到今年公司要求增加覆蓋核心終端網(wǎng)點(diǎn)，且21年底推出了平臺(tái)公司入股分紅機(jī)制以加強(qiáng)核心門店和古井的利益綁定，渠道回款積極性高，預(yù)計(jì)Q3經(jīng)銷商仍保持高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　①短期看，受益于省內(nèi)集中化提升+省外持續(xù)拓展，全年凈利率提升邏輯將持續(xù)演繹；②中長(zhǎng)期看，2024年雙百億目標(biāo)可達(dá)概率高。預(yù)計(jì)2022-2024年收入增速分別為：22%/18%/18%；凈利潤(rùn)增速分別為37%/27%/22%，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為27X。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情或影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；2、批價(jià)上漲不及預(yù)期