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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公布2022年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入302.16億元，同比增長(zhǎng)9.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.53億元，同比減少7.25%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.43億元，同比增長(zhǎng)5.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.2億元，同比增長(zhǎng)93.06%，符合我們預(yù)期。
　　三季度發(fā)電量大幅改善，疊加去年同期低基數(shù)，單季度業(yè)績(jī)大增。公司2022年1月完成集團(tuán)注入的7家新能源子公司交割，增加風(fēng)電裝機(jī)199.5萬(wàn)千瓦，約為公司2021年底風(fēng)電裝機(jī)的8.4%。但是由于上半年風(fēng)況不佳，1-6月公司風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)整體降幅達(dá)到9.56%，導(dǎo)致上半年歸母凈利潤(rùn)同比下滑17.36%。7月以來(lái)公司所在區(qū)域風(fēng)況明顯改善，7、8、9三個(gè)月風(fēng)電發(fā)電量增速分別為1.92%、41.62%和32.16%，疊加三季度風(fēng)力天然較小，利潤(rùn)基數(shù)較低，風(fēng)況改善帶來(lái)歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)彈性巨大。公司1月份完成交割的集團(tuán)7家新能源公司2022-2024年合計(jì)凈利潤(rùn)承諾分別為7.5億、7.5億和7.3億，未來(lái)三年凈利潤(rùn)確定性較強(qiáng)。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，后續(xù)補(bǔ)貼回款有望加速。公司2022年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入為377億元，較2021年同期增加約40億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)接近190億元，約為2021年同期的2倍；截至9月底在手現(xiàn)金高達(dá)140億元，處于公司上市以來(lái)高位。9月底公司應(yīng)收款項(xiàng)融資余額為313.7億元，較6月份環(huán)比增加約20億元。公司二季度應(yīng)收款項(xiàng)融資余額實(shí)現(xiàn)近年首次下降，三季度小幅回升，但是與一季度比整體仍在下降，公司歷史拖欠補(bǔ)貼已經(jīng)陸續(xù)回收，隨著相關(guān)政策落地，補(bǔ)貼回款有望加快。
　　集團(tuán)資產(chǎn)注入可期，融資渠道打開(kāi)后裝機(jī)增速?gòu)椥浴９拘履茉错?xiàng)目?jī)?chǔ)備眾多，根據(jù)2021年年報(bào)披露，公司2021年新增資源儲(chǔ)備56GW，其中風(fēng)電11.76吉瓦，光伏36.70吉瓦，全年累計(jì)取得開(kāi)發(fā)指標(biāo)突破1836萬(wàn)千瓦。公司規(guī)劃“十四五”期間新增裝機(jī)3000萬(wàn)千瓦，補(bǔ)貼拖欠背景下公司裝機(jī)及利潤(rùn)增速與公司龍頭地位不匹配，現(xiàn)金流瓶頸解決后，優(yōu)質(zhì)資源準(zhǔn)備有望轉(zhuǎn)換為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。同時(shí)，國(guó)家能源集團(tuán)體內(nèi)新能源資產(chǎn)眾多，集團(tuán)明確提出“力爭(zhēng)2022年在戰(zhàn)略性重組整合、國(guó)有資本投資公司、世界一流示范企業(yè)三項(xiàng)試點(diǎn)改革中取得顯著成效”、“未來(lái)將通過(guò)資產(chǎn)注入、組建合資公司、資產(chǎn)置換等方式，切實(shí)推進(jìn)下屬其他風(fēng)電資產(chǎn)合計(jì)2140.67萬(wàn)千瓦注入龍?jiān)措娏Α?。我們分析在碳中和?zhàn)略持續(xù)推進(jìn)、國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)方案考核期臨近以及集團(tuán)做大做強(qiáng)新能源板塊的多重利好下，資產(chǎn)注入有望加速。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：結(jié)合三季度業(yè)績(jī)情況，我們維持2022-2024年年歸屬于普通股東所有者的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為70.5、88.1、103億元，當(dāng)前港股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11、9倍和7倍。公司資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，碳中和背景下裝機(jī)增長(zhǎng)加速且可獲得集團(tuán)有力支持，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)況不及預(yù)期，裝機(jī)增速不及預(yù)期