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事件：2022年10月27日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收46.96億元，同比下降19.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元，同比下降77.57%；扣非后歸母凈利潤1.16億元，同比下降46.46%。
　　投資要點(diǎn)：
　　Q3收入承壓，扣非凈利潤同比高增長(zhǎng)。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收46.96億元，同比下降19.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元，同比下降77.57%；扣非后歸母凈利潤1.16億元，同比下降46.46%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收15.43億元，同比下降17.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，同比增長(zhǎng)21.91%；扣非后歸母凈利潤1.00億元，同比增長(zhǎng)870.36%。Q3公司業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓，預(yù)計(jì)主要系：1）俄烏沖突、美國高通脹等宏觀背景下，全球市場(chǎng)大幅收縮、消費(fèi)疲軟；2）國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)，線下消費(fèi)景氣度低迷等因素共同影響所致。Q3歸母凈利潤大幅回暖，預(yù)計(jì)主要系人民幣匯率波動(dòng)所致，2022Q3人民幣兌美元匯率累計(jì)貶值6.18%。
　　按摩椅國內(nèi)市場(chǎng)景氣度低迷，雙十一有望推動(dòng)Q4營收環(huán)比改善。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，22Q3天貓平臺(tái)按摩椅實(shí)現(xiàn)銷額14.17億元，同比下滑16.20%，市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷。展望四季度，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，2022年雙十一預(yù)售首日（10.24）按摩椅和按摩小電分別實(shí)現(xiàn)預(yù)售額0.46、0.10億元，同比2021年預(yù)售首日分別增長(zhǎng)28%、143%；奧佳華首日實(shí)現(xiàn)預(yù)售額630萬元，同比增長(zhǎng)22%。雙十一的良好表現(xiàn)有望推動(dòng)公司Q4營收迎來環(huán)比改善。
　　毛利率持續(xù)提升，匯兌收益改善公司盈利能力。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率30.02%，同比+0.43個(gè)pcts。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率31.46%，環(huán)比Q2大幅提升1.65個(gè)pcts，預(yù)計(jì)主要系原材料價(jià)格下行所致。期間費(fèi)用方面，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.09%，同比轉(zhuǎn)負(fù)且大幅下降3.46個(gè)pcts，人民幣匯率持續(xù)貶值為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別為16.97%、6.25%，分別同比+3.25、+0.65個(gè)pcts。最終錄得公司前三季度銷售凈利率1.57%，同比下滑4.29個(gè)pcts。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。2022年前三季度外部宏觀因素對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，我們下調(diào)對(duì)于公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.52/3.34/4.52億元（前值為2.51/4.34/5.22億元），同比分別-66.9%/+120.0%/+35.5%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為34倍、15倍和11倍?？紤]到后續(xù)隨著疫情逐步恢復(fù)，按摩椅市場(chǎng)有望迎來回暖，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)修復(fù)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。