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▌黃金價(jià)格研究框架：黃金價(jià)格與美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際利率呈反向關(guān)系
　　歷史數(shù)據(jù)證明了黃金與實(shí)際利率的大多數(shù)時(shí)候存在反向關(guān)系，可以認(rèn)為黃金價(jià)格對(duì)標(biāo)10年期美債實(shí)際收益率。而由于美國(guó)通脹指數(shù)國(guó)債（TIPS）的存在，得到公式：10年期美債實(shí)際收益率=10年期美債名義收益率-通脹預(yù)期。
　　黃金價(jià)格預(yù)測(cè)邏輯線條歸結(jié)為：黃金價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)←美債實(shí)際收益率走勢(shì)預(yù)測(cè)←美債名義收益率與未來(lái)通脹水平的預(yù)測(cè)。因此重點(diǎn)需要關(guān)注美債名義收益率和未來(lái)通脹水平。
　　▌過(guò)去2年美國(guó)CPI大幅上行導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，目前CPI開(kāi)啟下行趨勢(shì)
　　美國(guó)CPI從2022年7月開(kāi)始，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月處于回落態(tài)勢(shì)之中。而導(dǎo)致過(guò)去兩年CPI同比大幅上行的能源和交通運(yùn)輸項(xiàng)目，也在2022年下半年開(kāi)始，走入下行通道，因此可以預(yù)期美國(guó)CPI有望持續(xù)下行。
　　▌美國(guó)失業(yè)率處于歷史低位，存在低位反彈風(fēng)險(xiǎn)
　　美國(guó)私人部門(mén)的職位空缺率出現(xiàn)了較為明顯的下滑，勞動(dòng)力需求市場(chǎng)可能對(duì)新增就業(yè)形成一定壓力。職位空缺率在2000年和2008年兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)程中，均出現(xiàn)下滑，且?guī)?lái)了失業(yè)率觸底反彈。此次企業(yè)部門(mén)的用人需求再度出現(xiàn)連續(xù)性下滑，未來(lái)若美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，那么失業(yè)率將有觸底反彈的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▌美國(guó)PMI下行，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，加息接近尾聲
　　美國(guó)PMI指數(shù)從2021年3月開(kāi)始持續(xù)下行，目前接近50的榮枯線。而居民部門(mén)的消費(fèi)是拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要“馬車”，個(gè)人消費(fèi)支出同比數(shù)據(jù)從2021年6月開(kāi)始下行通道。從經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的角度來(lái)看，也存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐步走弱，未來(lái)經(jīng)濟(jì)有放緩的風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)去半年十分激進(jìn)的加息步伐有望放緩。
　　此外，從美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的委員對(duì)未來(lái)幾年目標(biāo)利率的中值預(yù)測(cè)來(lái)看，2023年利率水平達(dá)到階段性高點(diǎn)，最高接近5%。距離目前3.75-4.00%的水平，還有最多1%的上升空間，也預(yù)示加息接近尾部。
　　▌投資評(píng)級(jí)及策略
　　通過(guò)美國(guó)通脹、失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)基本面的分析。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的概率較大，美債則將迎來(lái)階段性頂點(diǎn)。同時(shí)通過(guò)回顧2015-2018年的上一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，在倒數(shù)第二次加息之時(shí)，黃金價(jià)格便確立了底部位置，并在隨后開(kāi)啟了上行。
　　我們認(rèn)為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期處于類似上一輪加息周期的末尾位置，黃金價(jià)格有望持續(xù)上行。給予黃金行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　▌重點(diǎn)推薦個(gè)股
　　推薦赤峰黃金：立足國(guó)內(nèi)礦山，出海開(kāi)發(fā)增量；紫金礦業(yè)：銅金礦產(chǎn)全球布局，礦業(yè)巨頭持續(xù)邁進(jìn)；湖南黃金：地方國(guó)企，“十四五”黃金增產(chǎn)規(guī)劃清晰。
　　建議關(guān)注山東黃金、銀泰黃金和中金黃金。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）美國(guó)通脹再度大幅走高；2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)堅(jiān)挺；3）美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超預(yù)期；4）推薦上市公司開(kāi)礦進(jìn)度，盈利不及預(yù)期等。