>> 東方證券-大北農(nóng)(002385)大北農(nóng)首次覆蓋報告：轉(zhuǎn)基因龍頭邁上新征程-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 1382KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張斌梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
轉(zhuǎn)基因業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。6月8日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官網(wǎng)發(fā)布《國家級轉(zhuǎn)基因玉米品種審定標準（試行）》、《國家級轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標準（試行）》，為轉(zhuǎn)基因在法規(guī)層面完成最后一步。以最快進度計，若今年品種審定名單可以獲批，那么種子企業(yè)將在23-24年迎來業(yè)績高速增長。公司轉(zhuǎn)基因研發(fā)起步早，目前大豆生物技術(shù)已發(fā)展到第二代，擁有1個轉(zhuǎn)基因安全證書，玉米生物技術(shù)已進展到第三代，擁有4個轉(zhuǎn)基因安全證書，具備明顯的競爭優(yōu)勢。根據(jù)我們的測算，即使在悲觀情況下，轉(zhuǎn)基因推廣運用后五年也可以給公司增加近10億的凈利潤。
自用加外銷，飼料劍指1000萬噸。公司以豬飼料起家，注重母豬料、仔豬料等高端料產(chǎn)品。今年以來，受下游養(yǎng)殖虧損、產(chǎn)能去化影響，母豬料、仔豬料有所下滑，但我們認為隨著周期推進，豬價回升帶動養(yǎng)殖利潤回歸至盈虧平衡點以上，推動行業(yè)補欄，母豬料、仔豬料等高毛利前端料或率先恢復(fù)，公司豬料有望在2023年得到明顯回升。同時，公司大力發(fā)展反芻料。2021年下半年起，公司在安徽、貴州、四川、云南逐步布局反芻料廠，有利于未來反芻料銷售空間進一步打開。中長期看，公司自用加外銷飼料用量有望達到1000萬噸。
穩(wěn)健推進生豬業(yè)務(wù)。2020年6月，公司成立大佑吉集團作為專注養(yǎng)豬事業(yè)的獨立運營主體，現(xiàn)已在全國布局“9+1”養(yǎng)殖平臺，擁有84家養(yǎng)豬公司。產(chǎn)能方面，公司計劃今年年底能繁母豬達30萬頭左右，明年達30-35萬頭，未來幾年接近40萬頭。滿產(chǎn)情況下，生豬出欄能達900-1000萬左右。成本方面，根據(jù)公司披露，2022年前三季度，公司養(yǎng)豬平均完全成本17.4元/公斤。當前公司生豬養(yǎng)殖出欄規(guī)模相對較小，仍處于快速擴張階段，產(chǎn)能尚未完全釋放。隨著出欄規(guī)模增加、產(chǎn)能利用率提升，每公斤折舊分攤費用將有所下降，公司養(yǎng)殖成本仍有較大改善
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.18、15.00、14.23億元，采用絕對估值法，對應(yīng)目標價為11.46元。公司是轉(zhuǎn)基因性狀儲備方面的絕對龍頭，隨著轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地，我們認為公司長期增長潛力突出，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
轉(zhuǎn)基因政策推進不及預(yù)期風險、飼料需求下降風險、飼料原材料價格波動風險、生豬價格波動風險、假設(shè)條件偏差風險
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