>> 中信證券-際華集團(601718)投資價值分析報告：軍服龍頭，乘風(fēng)而起-221120
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
大小： |
2806KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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際華集團是中國軍需品行業(yè)領(lǐng)軍者，在軍需品行業(yè)市占率達60%，民品職業(yè)裝市占率達10%。作為軍需品行業(yè)龍頭，公司有望充分享受21新式軍隊換裝帶來的增量，同時公司在民品職業(yè)裝領(lǐng)域不斷拓展，依托于渠道和研發(fā)優(yōu)勢，積極發(fā)展第二增長曲線。展望未來，我們預(yù)計公司收入端有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利能力短期內(nèi)有望加速改善，首次覆蓋給予“增持”評級。
▍公司是中國最大的軍需輕工生產(chǎn)制造商。公司主要從事職業(yè)裝、職業(yè)鞋靴、紡織印染、防護裝具裝備等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是中國軍隊、武警部隊軍需被裝產(chǎn)品生產(chǎn)保障基地（軍需品市場占有率約60%），也是國內(nèi)統(tǒng)一著裝部門和行業(yè)以及其他職業(yè)裝著裝單位的主要生產(chǎn)供應(yīng)商（民品市占率達10%）。
▍軍用被服行業(yè)：21式換裝帶來新機遇。軍裝行業(yè)過去經(jīng)歷了多輪軍隊換裝，上一輪大規(guī)模換裝是07式軍服換裝，主要更換內(nèi)容為常服和禮服。作為當(dāng)時國內(nèi)軍需品龍頭，際華集團承接了80%的換裝訂單，軍需品業(yè)務(wù)收入自2007年的33.5億元增長至2011年62.9億元，CAGR達17.1%，直到2012年才有所回落。本次21式軍服換裝內(nèi)容為作訓(xùn)服替換以及新增作業(yè)服，我們預(yù)計帶來的行業(yè)增量有望達29-76億元，為行業(yè)帶來新機遇。
▍投資亮點。1）中國軍需品龍頭，有望充分享受軍隊換裝紅利：公司過去曾出色地完成了解放軍歷次換裝的保障任務(wù)，在軍需品市場保持高市場占有率。在本輪21式軍服換裝中，公司有望充分享受紅利，我們保守假設(shè)公司承接50%換裝訂單，則公司未來3年軍需品收入增量有望達15-36億元。2）公司在民品職業(yè)裝市場依靠其品牌與資源優(yōu)勢有望實現(xiàn)快速拓展：在職業(yè)制服方面，公司具有扎實的大型企業(yè)客戶基礎(chǔ)與良好的口碑，長期以來積極參與國家統(tǒng)一著裝部門和行業(yè)制服的研發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)制定和換裝工作。同時，公司完善的研發(fā)創(chuàng)新體系與強大的生產(chǎn)組織能力亦有望為公司贏取更多壁壘更高的工裝訂單，打開公司第二成長曲線。
▍風(fēng)險因素：國家軍需品采購政策變化風(fēng)險；原材料成本上升的風(fēng)險；市場開拓風(fēng)險；技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險等；存貨資產(chǎn)減值風(fēng)險；應(yīng)收款信用減值風(fēng)險。
▍投資建議：公司作為軍需品行業(yè)龍頭，有望充分享受21新式軍隊換裝紅利，同時在民品市場的開拓亦有望打開新的增長曲線。我們預(yù)計公司2022-24年EPS為0.05/0.11/0.15元。綜合可比公司PE和PB估值（詳見正文），我們給予公司2024年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價3.2元。首次覆蓋給予“增持”評級。
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