>> 太平洋證券-際華集團（601718）2016年報&2017Q1點評：軍品業(yè)務業(yè)績觸底，定增順利實施助力公司轉(zhuǎn)型升級-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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作者： |
劉麗 |
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2017 年Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為59.25 億元、2.78 億元、9532 萬元，同比增幅分別為6.5%、38.78%、-50.18%；實現(xiàn)每股收益0.07 元。
收入端來看：1、貿(mào)易業(yè)務同比增長51.98%，成為拉動2016 年收入增長的主要動力。公司2016 年實現(xiàn)收入271.55 億元，同比增長21.03%，其中軍品業(yè)務實現(xiàn)收入58.3 億元，同比增長1.39%，毛利率14.96%，較上年同期增加0.59pct;民品業(yè)務實現(xiàn)收入101.65 元，同比增長10.33%，毛利率7.91%，較上年同期減少0.87pct。貿(mào)易業(yè)務實現(xiàn)收入120.16 億元，同比增長51.98%，毛利率1.44%，較去年同期減少1.77pct。2、2016 年軍品業(yè)務盈利能力及訂單增速見底，2017 年有望實現(xiàn)盈利能力和訂單規(guī)模雙重增長。由于2015 年后軍需品招標方式變?yōu)榈蛢r競標法，導致市場出現(xiàn)無序競爭，公司軍品業(yè)務毛利率下降。
預計隨著2016 年招標方式改為綜合競標法后，公司憑借強大的研發(fā)實力和綜合供應保障能力能夠在競爭中受益，2017 年后軍品訂單毛利率會逐漸恢復，訂單規(guī)模也會有所增長。3、“JH1912”自主品牌“O2O”（線上線下協(xié)同）業(yè)務順利推進。截至2016 年底“JH1912”共開設(shè)51 家直營店，“天貓”旗艦店已經(jīng)正式運營，其他線上銷售平臺正在陸續(xù)搭建中。
從利潤端來看，公司處于轉(zhuǎn)型期，土地處置收益和政府補貼形成了對凈利潤的有益補充。1、公司扣非凈利潤虧損2.2 億元的原因主要為：1）、毛利率水平低的貿(mào)易業(yè)務收入增速快，拉低整體毛利率水平1.54pct 至7.13%；2）、轉(zhuǎn)型期間，際華園、JH1912 品牌渠道建設(shè)、國際技術(shù)合作尚處于投入期、建設(shè)期、市場培育期，尚未形成規(guī)模收入，人工、租金、折舊、攤銷等剛性成本費用支出較大，較上年同期下降1.52pct 至6.22%；3）、計提壞賬準備2.51 億元，較2015 年同期增加0.52 億元；以上因素導致公司營業(yè)利潤虧損1.42 億元。2、由于公司大部分企業(yè)地處城市核心區(qū)，結(jié)合當?shù)卣龀侨雸@計劃和企業(yè)老廠區(qū)土地資產(chǎn)開發(fā)或?qū)嵤┱諆Φ囊?，公司?013 年起陸續(xù)將生產(chǎn)業(yè)務外遷，2016 年實現(xiàn)非流動資產(chǎn)處置損益10.69 億元；另外，公司在環(huán)保濾材、原料藥開發(fā)、高端紡織技術(shù)、防護裝備等項目進行前瞻性的研發(fā)創(chuàng)新，積極申請政府補貼資金和國家專項基金支持，獲得政府補貼資金7.13 億元。因此，歸母凈利潤達12.23 億元，實現(xiàn)同比增長6.08%。
定增助力公司轉(zhuǎn)型現(xiàn)代服務業(yè)，打造際華園“1+X”獨特模式。 公司的定增項目中包含 41 億元投資際華園（重慶，長春、揚中、西安、咸寧、清遠）“1+X”新型業(yè)態(tài)，主要由購物中心、室內(nèi)運動中心、酒店及特色餐飲服務組成，目前已完成資金募集工作。有別于傳統(tǒng)購物中心，際華園選址獨特，依靠大都市，但又遠離大都市，投資成本具有優(yōu)勢。另外，引入了室內(nèi)沖浪、室內(nèi)滑雪、室內(nèi)攀巖、室內(nèi)跳傘等體育項目，有利于提高顧客粘性及提升購物體驗。其中，重慶項目的室內(nèi)極限運動場館已于2016 年10 月投入試運行，時尚購物和餐飲娛樂將于2017 年上半年陸續(xù)投入試運行，其他項目預計在2018 年下半年完成建設(shè)。
盈利預測及投資建議：由于際華園項目前期投入較大，且回收期較長，因此暫不考慮際華園對公司業(yè)績的貢獻。保守預計公司2017-2019 年 EPS 分別為 0.36 元、0.44 元、0.47 元，對應的市盈率為 23.25 倍、19.02 倍、17.81 倍，估值較低，定增價格為 8.19 元，具備一定的安全邊際。若不考慮掉新興際華集團持有的 66.33%股份以及中央?yún)R金持有的 3.55% 股份，實際流通的市值僅為不到 100 億元，維持“買入”評級。
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