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但由于人民幣前期較大幅度貶值，利好公司出口業(yè)務(wù)。公司強(qiáng)化費(fèi)用管控，1H 銷售費(fèi)用率2.0%，同比下滑0.1%；同時(shí)由于公司為轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)行債券，購臵部分土地及高新設(shè)備，1H 管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用均同比上漲超過3 個(gè)百分點(diǎn)。
    2Q 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)終端銷售承壓，2Q 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.17 億元，同比下滑9.7%，凈利潤8.2 億元，同比下滑50.93%。作為我國軍需品行業(yè)龍頭，公司占據(jù)70%左右市場(chǎng)份額，但隨著行業(yè)競(jìng)標(biāo)規(guī)則放寬，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，公司利潤受到一定程度擠壓，在此背景下公司一方面加強(qiáng)“JH1912”自主品牌建設(shè)，建立O2O 立體營銷模式，另一方面積極謀求向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)集團(tuán)公司作為第一批國企改革試點(diǎn)單位，受益于改革政策利好，人員配臵、公司治理、股權(quán)激勵(lì)等一系列改革措施將為公司業(yè)績帶來正效應(yīng)。
    推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，打造際華園。公司在“十三五”期間重點(diǎn)打造際華園項(xiàng)目，通過引進(jìn)先進(jìn)的1+X 商業(yè)模式，打造以國際時(shí)尚品牌購物為中心，集時(shí)尚運(yùn)動(dòng)娛樂、旅游度假休閑、特色餐飲為一體的新生活體驗(yàn)式消費(fèi)集群，發(fā)展大型商業(yè)綜合體和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)態(tài)。公司14 年開始分別在重慶市和長春市投資建設(shè)際華園一期項(xiàng)目，后續(xù)推進(jìn)揚(yáng)中、西安、咸寧、清遠(yuǎn)等地項(xiàng)目，引領(lǐng)新型消費(fèi)模式，預(yù)計(jì)帶來新的利潤增長點(diǎn)。
    定增44 億項(xiàng)目順利過會(huì)。公司16 年6 月二次修訂定增預(yù)案，募集資金由59.52億元下調(diào)至44 億元，發(fā)行底價(jià)不低于8.23 元/股，鎖定期為一年，其中41 億元全部投入6 個(gè)際華園建設(shè)項(xiàng)目，3 億元投入終端市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，方案于7 月底順利過會(huì)。我們認(rèn)為定增項(xiàng)目將為公司提供較為充足的資金，保障際華園項(xiàng)目的順利進(jìn)行，進(jìn)一步推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。
    考慮到公司際華園項(xiàng)目投入大，建成仍需培育期，軍需、民品業(yè)務(wù)承壓，預(yù)計(jì)2016-18 年EPS0.32/0.35/0.39 元，17E 25x PE，目標(biāo)價(jià)8.8 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。軍需、民品業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，際華園項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。