>> 太平洋證券-際華集團（601718）軍品業(yè)務提供安全邊際，定增打造際華園助力轉(zhuǎn)型現(xiàn)代服務業(yè)-170113
| 上傳日期： |
2017/1/16 |
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公司的實際控制人為國資委，控股股東為新興際華集團，持股比例為 66.33%。從員工總量、國資規(guī)模、營業(yè)收入和利潤總額來看，控股股東新興際華集團位居中央企業(yè)陣營前 50 位。
軍需品行業(yè)龍頭，2016 年軍品業(yè)務盈利能力及訂單增速見底，2017 年有望實現(xiàn)盈利能力和訂單規(guī)模雙重增長。公司是國內(nèi)唯一的全系列軍需產(chǎn)品供應商，具有全產(chǎn)品系列、全戰(zhàn)區(qū)覆蓋、全過程服務的能力，占據(jù)軍品市場 70%的市場份額，目前國內(nèi)只有際華集團有實力滿足軍隊和武警部隊批量大、品種多、交貨期緊急等多方面的供貨要求。由于 2015 年后軍需品招標方式變?yōu)榈蛢r競標法，導致市場出現(xiàn)無序競爭，公司軍品業(yè)務毛利率下降。預計隨著 2016 年招標方式改為綜合競標法后，公司憑借強大的研發(fā)實力和綜合供應保障能力能夠在競爭中受益，2017 年后軍品訂單毛利率會逐漸恢復，訂單規(guī)模也會有所增長。
定增助力公司轉(zhuǎn)型現(xiàn)代服務業(yè)，打造際華園“1+X”獨特模式。
公司的定增項目中包含 41 億元投資際華園（重慶，長春、揚中、西安、咸寧、清遠）“1+X”新型業(yè)態(tài)，作為制造業(yè)和商貿(mào)服務業(yè)的有機結(jié)合，主要由購物中心、室內(nèi)運動中心、酒店及特色餐飲服務組成。有別于傳統(tǒng)購物中心，際華園選址獨特，依靠大都市，但又遠離大都市，投資成本具有優(yōu)勢。另外，引入了室內(nèi)沖浪、室內(nèi)滑雪、室內(nèi)攀巖、室內(nèi)跳傘等體育項目，有利于提高顧客粘性及提升購物體驗。
土地處置收益和政府補貼形成了對凈利潤的有益補充。公司大部分企業(yè)地處城市核心區(qū)，結(jié)合當?shù)卣龀侨雸@計劃和企業(yè)老廠區(qū)土地資產(chǎn)開發(fā)或?qū)嵤┱諆Φ目陀^要求，公司自 2013 年起陸續(xù)將生產(chǎn)業(yè)務外遷，且預計十三五期間仍會有一定規(guī)模的土地開發(fā)收益或土地處置收益實現(xiàn)。另外，公司在環(huán)保濾材、原料藥開發(fā)、高端紡織技術(shù)、防護裝備等項目進行前瞻性的研發(fā)創(chuàng)新，積極申請政府補貼資金和國家專項基金支持，對利潤形成了有益補充。
盈利預測及投資建議：由于際華園項目前期投入較大，且回收期較長，因此暫不考慮際華園對公司業(yè)績的貢獻。保守預計公司2016-2018 年 EPS 分別為 0.33 元、0.36 元、0.42 元，對應的市盈率為 28 倍、25 倍、22 倍，定增價格為 8.19 元，具備一定的安全邊際。
若扣除掉新興際華集團持有的 66.33%股份以及中央?yún)R金持有的 3.55%股份，實際流通的市值僅為不到 110 億元，給予“買入”評級。
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