>> 華金證券-際華集團(tuán)(601718)營業(yè)外收入貢獻(xiàn)業(yè)績，休閑體育商業(yè)項目穩(wěn)步推進(jìn)-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王馮 |
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第四季度，公司實現(xiàn)營收85.86 億元（+16.36%），歸母凈利潤為4.53 億元（+362.22%）。2017 年一季度報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.25 億元（+6.5%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.78 億元（+38.78%）。
投資要點
國內(nèi)最大軍需輕工生產(chǎn)企業(yè)，軍品訂單恢復(fù)有利于盈利水平回升：公司擁有職業(yè)裝、紡織印染、職業(yè)鞋靴、防護(hù)裝具的全產(chǎn)業(yè)鏈制造板塊以及自有高端戶外休閑品牌“JH1912”。際華集團(tuán)為國內(nèi)最大的軍需輕工生產(chǎn)企業(yè)，軍需品（服裝、鞋、帽、配飾等）市場份額70%左右，以及公安、司法、檢察院、法院、工商、稅務(wù)、鐵路、交通等 14 個國家統(tǒng)一著裝部門制服市場 10%左右的份額，并在央企工裝、行業(yè)制服等市場占有一定份額。
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收271.55 億元，同比增長21.03pct。分品類來看，銷售職業(yè)裝占比 15.63%，職業(yè)鞋靴占比 15.54%，皮革皮鞋占比 9.07%，紡織印染占比10.13%，防護(hù)裝具占比 6.72%，貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)占比 42.91%（其中，品牌服裝占比0.13%，際華園占比 0.01%）。從需求端看，預(yù)計從 2017 年開始進(jìn)入單兵一體化產(chǎn)品研發(fā)配備期，軍需品的需求數(shù)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會發(fā)生變化。公司憑借單兵一體化戰(zhàn)術(shù)防護(hù)系統(tǒng)研究項目，已被陸軍部列入第一批單兵裝備供應(yīng)商名彔。
公司16 年營收增長主要來源于軍品訂單增長，由 2015 年同期的57.51 元增長至58.30 億，同比增長1.39pct。民品業(yè)務(wù)營收增長10.33%至101.65 億元，由于市場競爭激烈，公司民品訂單的毛利率為7.91%，而軍品訂單毛利率近15%，軍品訂單的恢復(fù)和收入提升，有利于提升整體盈利水平。貿(mào)易及其它業(yè)務(wù)同比增長52%至120 億元，但毛利率減少1.77 個百分點至1.44%。貿(mào)易增長主要是公司開展不主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)的業(yè)務(wù)增加。
在自有品牌打造上，高端戶外休閑品牌“JH1912”在報告期內(nèi)共設(shè)立 51 家實體門店，相比2015 年凈增加1 家，線上“天貓”店已經(jīng)正式運營，正搭建其它線上銷售平臺。JH1912 整體銷售收入占公司總收入比僅0.13%。隨著非公開增收的實施，JH1912 的終端擴(kuò)展將加速，根據(jù)預(yù)案公告，線下將通過購置以及租賃商業(yè)中心鋪面的形式計劃開設(shè) 500 家“JH1912”實體店鋪，線下終端數(shù)量將大幅提升。
“際華園”項目穩(wěn)步推進(jìn)，打造休閑體育、商業(yè)購物綜合體： 公司“際華園”項目穩(wěn)步推進(jìn)，構(gòu)建以商業(yè)購物、休閑體育為特色的商業(yè)綜合體，完善公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)。公司的非公開增發(fā)已通過證監(jiān)會核準(zhǔn)，發(fā)行 5.35 億股，價格不低于 8.19元，募集資金總額不超過 44 億元，主要用于重慶、長春、揚中、西安、咸寧、清進(jìn)項目的建設(shè)，隨著非公開增發(fā)的資金到位，際華園項目有望加速推進(jìn)。其中，重慶項目的室內(nèi)極限運動場館已于 2016 年 10 月投入試運行，時尚購物和餐飲娛樂將于 2017 年上半年陸續(xù)投入試運行，其他項目力爭在 2018 年下半年完成建設(shè)。
公司土地儲備豐富+政府補助，業(yè)績有保障：除軍品、民品訂單以及貿(mào)易帶來的主業(yè)利潤外，公司 2013-2016 年，先后處置子公司位于城市土地 1200 余畝，累計處置收益預(yù)計約 29 億元（稅費前）。2014-2016 年營業(yè)外收入分別為11.79 億、17.94 億、18.33 億元, 對業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。公司土地資產(chǎn)較豐富，土地處置收益和政店補助提升公司業(yè)績。
投資建議：公司2016 年營業(yè)收入高于我們此前的預(yù)期，我們提高公司2017 年至2019 年的營業(yè)收入預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年營收分別為299、329、361 億元，每股收益分別為0.32、 0.34 和0.35 元。維持買入-A 建議，6 個月目標(biāo)價為13元，對應(yīng)2017-2019 年動態(tài)PE 為40 倍、38 倍和37 倍。
風(fēng)險提示：服裝類訂單不達(dá)預(yù)期；際華園項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
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