>> 華泰證券-京東物流(2618.HK)3Q22業(yè)績亮眼，盈利能力持續(xù)提升-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
909KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
3Q22外部業(yè)務(wù)發(fā)展保持強勁勢頭，利潤率水平持續(xù)提升
京東物流公布三季度業(yè)績：1）3Q22總收入同比增長38.9%至357.8億元；2）Non-IFRS利潤4.5億元（3Q21：虧損5.7億元）。收入保持高增長主因外部業(yè)務(wù)發(fā)展向好以及德邦股份并表的正面影響；Non-IFRS同比實現(xiàn)扭虧主因利潤率提升，3Q22毛利率同比增長2.5pct至7.4%。我們看好公司外部業(yè)務(wù)擴張帶動收入增長和規(guī)模效應(yīng)，我們調(diào)整2022/2023/2024年總收入同比增速預(yù)測至31.5%/12.5%/12.4%（前值18.9%/14.1%/13.0%）；上調(diào)Non-IFRS利潤預(yù)測至4.8億/20.2億/38.2億元（包含德邦并表影響和毛利率假設(shè)變化，前值2.0億/17.1億/37.9億元）。我們上調(diào)目標(biāo)價6%至20.6港幣，基于0.9x 2022EPS（可比公司2022EPS均值0.7x，估值溢價主因考慮公司較行業(yè)均值更高的收入增速），維持“買入”。
外部業(yè)務(wù)收入同比增長，3Q22占比公司總收入69.5%
公司外部業(yè)務(wù)發(fā)展保持強勁勢頭，3Q22外部業(yè)務(wù)總收入為248.7億元，同比增長67.8%，占比公司總收入69.5%（京東集團貢獻收入109.1億元，同比下滑0.2%，占比公司總收入30.5%）。扣除德邦并表影響，3Q22公司外部業(yè)務(wù)收入同比增長28.5%至190.5億元。其中，外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量同比提升9.8%至62,161；單客平均收入同比增長5.6%。外部客戶數(shù)量增長以及單客收入提升體現(xiàn)出公司在一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)方面的競爭優(yōu)勢，同時業(yè)務(wù)量的增長將進一步促進規(guī)模效應(yīng)，提升公司整體利潤率水平。
毛利率持續(xù)改善，精細化運營和規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)降本增效
3Q22公司毛利率提升至7.4%（3Q21/2021：4.9%/5.5%）；毛利潤達26.5億元（3Q21：12.7億元）。毛利潤及毛利率持續(xù)優(yōu)化，主因：1）精細化成本管理；2）客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整；3）收入增長推動規(guī)模效應(yīng)；4）德邦并表帶來正面貢獻。1-9月，公司累計總收入943.9億元，同比增長27.2%；毛利率6.7%，同比上升2.6pct；Non-IFRS虧損1.4億元（上年同期虧損20.7億元）。
看好公司發(fā)展前景，外部業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭向好，突顯一體化供應(yīng)鏈競爭優(yōu)勢
我們認為公司一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)的競爭優(yōu)勢，將推動公司外部客戶的持續(xù)擴張。根據(jù)公司公告，京東物流已成為首批接入抖音電商平臺“音需達”服務(wù)的物流企業(yè)，我們認為接入直播平臺將助力公司在快遞業(yè)務(wù)方面的擴張，中長期或給公司倉配一體、快運等業(yè)務(wù)等帶來協(xié)同效應(yīng)。同時，2022年8月31日京東物流航空正式投入運營，自有全貨機航線將進一步提升履約時效性，滿足不同客戶的物流需求，進一步提升京東物流的產(chǎn)品競爭力。
風(fēng)險提示：收入增長低于我們的預(yù)期；成本高于我們的預(yù)期；競爭激烈；政策變動。
|
|
