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鳳凰傳媒是頭部的區(qū)域性出版發(fā)行公司，具有國內(nèi)領(lǐng)先的圖書出版實(shí)力。公司穩(wěn)健的增長勢能、較高的分紅比率以及較低的估值水平具有較強(qiáng)的投資性價比。綜合可比估值及絕對估值方法，我們給予公司目標(biāo)價8.5元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　鳳凰傳媒：區(qū)域出版發(fā)行龍頭，新老業(yè)務(wù)融合升級。鳳凰傳媒是國內(nèi)頭部的出版發(fā)行公司，立足江蘇區(qū)域，面向全國市場。公司業(yè)務(wù)以圖書出版發(fā)行為主，出版圖書廣泛覆蓋教材教輔、文學(xué)、藝術(shù)、少兒等領(lǐng)域，旗下6家國家一級出版社（數(shù)量居全國第二）。此外，公司積極布局?jǐn)?shù)據(jù)中心、軟件、影視等業(yè)務(wù)，通過新老業(yè)務(wù)融合戰(zhàn)略推動轉(zhuǎn)型升級。公司近年來收入利潤增長穩(wěn)健，17~21年公司營收CAGR 3.5%，1~3Q21營收96.3億元（YoY+9.0%）；17~21年扣非凈利潤C(jī)AGR 15.3%，1~3Q21扣非凈利潤15.1億元（YoY+15.8%）。
　　出版發(fā)行行業(yè)：資質(zhì)門檻高，市場格局穩(wěn)。整體規(guī)模方面，我國圖書發(fā)行銷售額超過千億（2020年1,075億元），其中前三類目為文化教育（占比81.1%，核心為教材、教輔），哲學(xué)社科（占比7.5%，含黨建、經(jīng)管），文學(xué)藝術(shù)（占比6.5%）。零售渠道方面，線上碼洋比重近80%（1~3Q22），其中傳統(tǒng)電商/短視頻電商占比分別61.7%/19.8%。行業(yè)盈利方面，頭部出版公司收入利潤穩(wěn)健增長，現(xiàn)金充裕，分紅比例較高。
　　公司聚焦：出版業(yè)務(wù)底蘊(yùn)深厚，創(chuàng)新業(yè)務(wù)良性發(fā)展。出版業(yè)務(wù)，公司教材教輔出版實(shí)力雄厚，中小學(xué)課標(biāo)教材市占率居全國Top2，覆蓋29個省超過4,000萬學(xué)生；一般圖書多元布局，22H1公司在一般圖書零售市場碼洋占有率3.62%，位列Top2。創(chuàng)新業(yè)務(wù)，1）教育信息化一站式內(nèi)容服務(wù)商學(xué)科網(wǎng)22H1實(shí)現(xiàn)營收1.90億元（YoY+22.2%），凈利潤3,989萬元（YoY+110.3%）；2）鳳凰數(shù)據(jù)中心2021年實(shí)現(xiàn)營收2.03億元，凈利潤5,235萬元，貢獻(xiàn)可觀業(yè)績增量。
　　風(fēng)險因素：教材出版發(fā)行政策變動，稅收政策及補(bǔ)貼政策變化，紙張等原材料價格上漲，江蘇省新生兒人數(shù)及中小學(xué)學(xué)生人數(shù)不及預(yù)期，局部疫情反復(fù)對線下圖書零售造成沖擊。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：鳳凰傳媒是國內(nèi)領(lǐng)先的區(qū)域性出版發(fā)行集團(tuán)，增長勢能穩(wěn)健，分紅比率較高，估值處于低位，具有投資性價比。我們預(yù)測公司22~24E營收134.55/141.35/148.53億元，歸母凈利潤18.40/19.71/20.59億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 10.6x/9.9x/9.4x。結(jié)合可比公司估值、DCF及DDM估值測算（詳見正文），我們給予公司目標(biāo)價8.5元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。