>> 國(guó)信證券-轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周報(bào)：債基贖回轉(zhuǎn)債遇拋壓，負(fù)反饋效應(yīng)明顯-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董德志,王藝熹 |
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債基贖回轉(zhuǎn)債遇拋壓，負(fù)反饋效應(yīng)明顯
本周轉(zhuǎn)債遭遇拋壓，轉(zhuǎn)債平均平價(jià)+0.14%的情況下，絕對(duì)價(jià)格-2.77%。各平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均大幅壓降。其中，偏債型轉(zhuǎn)債的溢價(jià)壓降主要來(lái)自于正股漲而轉(zhuǎn)債微跌，偏股型轉(zhuǎn)債則是主動(dòng)下跌。平價(jià)130元以上轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率從11月11日的10.64%降至11月18日的6.92%，平價(jià)120-130元區(qū)間轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已降至歷史71%分位數(shù)，上周為80%。跌幅居前的個(gè)券包括鼎勝轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、久其轉(zhuǎn)債、中礦轉(zhuǎn)債、華通轉(zhuǎn)債、上能轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、國(guó)微轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債等。
轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌與公募債基贖回壓力相互作用，形成負(fù)反饋效應(yīng)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，由于可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)流動(dòng)性較好，在債市整體走熊，債基面臨贖回壓力時(shí)易遭拋售，價(jià)格大幅下跌。今年3月上旬債市走熊，理財(cái)產(chǎn)品凈值破1比例大幅增加，也出現(xiàn)過(guò)轉(zhuǎn)債面臨拋壓、估值短時(shí)間內(nèi)大幅下降的情況。
而可轉(zhuǎn)債在債券類資產(chǎn)中，明顯屬于價(jià)格波動(dòng)最大的一類，轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌對(duì)債基凈值負(fù)面影響較為顯著，進(jìn)一步增加其贖回壓力，形成負(fù)反饋效應(yīng)。拉長(zhǎng)時(shí)間看，我們計(jì)算的平價(jià)【90-125】元轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與十年期國(guó)債利率的相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.75，負(fù)相關(guān)性顯著。而銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)債持倉(cāng)市值占比甚微，直接影響或有限。根據(jù)上交所披露的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)數(shù)據(jù)，截至2022年10月銀行理財(cái)轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值為93.45億，僅占上交所轉(zhuǎn)債總市值的1.71%；轉(zhuǎn)債占銀行理財(cái)債券持倉(cāng)市值的比例不到1%。
我們交叉對(duì)比了有轉(zhuǎn)債持倉(cāng)的廣義債券基金本周以來(lái)的凈值變化情況及其三季報(bào)的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)情況。整體來(lái)看，轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)或是債基凈值縮水主因之一，凈值下降幅度靠前的債券型基金普遍轉(zhuǎn)債倉(cāng)位較高。而轉(zhuǎn)債倉(cāng)位較低的普通股票型、偏股混合型基金近一周來(lái)凈值波動(dòng)明顯不如債基劇烈。
分基金類型來(lái)看，可轉(zhuǎn)換債券基金（n=38)11月11日以來(lái)凈值變化中位數(shù)為-3.51%，凈值下降最多的-6.15%。從三季報(bào)持倉(cāng)來(lái)看，除了蘇銀（24只）、杭銀（20只）等銀行底倉(cāng)以外，隆22（15只）、溫氏（15只）、華友（16只）等中大盤轉(zhuǎn)債均出現(xiàn)在（括號(hào)內(nèi)數(shù)量）的可轉(zhuǎn)債基金的前20持倉(cāng)當(dāng)中。本次調(diào)整幅度較大的國(guó)微（8只）、三角（7只）和明泰（6只）進(jìn)入不少基金前20持倉(cāng)。
目前為止，短端利率（隔夜、7天回購(gòu)利率）已經(jīng)基本回到了政策利率（OMO利率）附近，本輪調(diào)整的觸發(fā)因素已經(jīng)大幅緩解，短端利率不應(yīng)該繼續(xù)構(gòu)成利空壓力。后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期不穩(wěn)的情況下，短期之內(nèi)長(zhǎng)端利率上行幅度有限，債市負(fù)反饋對(duì)轉(zhuǎn)債估值的影響將趨于消散。
風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣持續(xù)、轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)度放緩、轉(zhuǎn)債贖回。
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