>> 西南證券-招商南油(601975)中國出口提振市場，“東油西運(yùn)”趨勢不變-221115
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡光懌 |
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le_Summary投資邏輯：1）]中國成品油出口提振國際成品油運(yùn)市場，以50萬桶/天柴油測算歐洲從俄羅斯進(jìn)口轉(zhuǎn)向中國運(yùn)輸需求增加2250億噸海里；2）煉廠東移趨勢下油運(yùn)需求進(jìn)一步提升，增速約為3%；3）運(yùn)力供給放緩逐步偏離需求帶來運(yùn)價中樞上移。
連鎖反應(yīng)導(dǎo)致歐洲成品油缺口擴(kuò)大。歐洲柴油需求恢復(fù)，而對俄羅斯能源制裁使得歐洲能源缺口加大，ARA地區(qū)庫存處于低位，歐洲亟需尋找到可靠的能源替代供應(yīng)商。據(jù)IEA統(tǒng)計，2021年俄羅斯出口120萬桶/天成品油到歐盟，其中柴油出口50萬桶/天，在不考慮天然氣轉(zhuǎn)油的額外石油產(chǎn)品需求情況下，我們保守預(yù)計明年2月制裁生效將會給歐洲帶來120萬桶/天成品油缺口。
中國成品油產(chǎn)量提升，出口配額余量充裕，柴汽比有望提高。我國成品油產(chǎn)量隨開工率同步恢復(fù)，22年9月我國柴油產(chǎn)量為1714萬噸，環(huán)比上升22.2%，汽油產(chǎn)量為1199.7萬噸，環(huán)比略下降0.3%。產(chǎn)量恢復(fù)有望帶動出口量提升，截至9月，我國柴油/汽油/煤油累計出口499/822/678萬噸，四季度出口配額充足。在全球柴油裂解利潤較高情況下，我國成品油出口中的柴油占比有望顯著提升，進(jìn)而對歐洲缺口形成有效補(bǔ)充。
煉廠東移趨勢不變，海運(yùn)需求進(jìn)一步提升。全球成品油消費(fèi)與供給地區(qū)的偏離進(jìn)一步推動成品油運(yùn)需求上漲，近年來歐美、澳洲煉廠關(guān)閉的同時中東、亞洲煉廠產(chǎn)能不斷釋放，這將使得煉廠關(guān)閉的地區(qū)轉(zhuǎn)向煉廠新增的地區(qū)進(jìn)口缺失成品油，據(jù)測算，未來由于煉廠東移成品油運(yùn)需求將進(jìn)一步上漲，增速約為3%。
成品油輪供給放緩，油輪復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁。目前船東主要在手訂單為集裝箱以及LNG船，成品油輪新增運(yùn)力受限，同時成品油輪“老齡化”嚴(yán)重加之環(huán)保政策趨嚴(yán)，老舊船加快出清，運(yùn)力供給逐步偏離油輪需求，據(jù)Clarksons預(yù)計2023年MR供給增速放緩為1.7%，2024年供給下降0.6%。
盈利預(yù)測與投資建議：看好中國成品油出口提振國際成品油運(yùn)市場，以及煉廠東移趨勢下油運(yùn)需求的持續(xù)提升，預(yù)計招商南油2022/23/24年歸母凈利潤分別為18.9、39.4、53.7億元，每股收益分別為0.39、0.81、1.11元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、運(yùn)價上漲不及預(yù)期風(fēng)險等。
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