>> 東吳證券-衛(wèi)信康(603676)深耕高壁壘制劑，差異化賽道領導者-221121
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
大小： |
1344KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱國廣 |
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投資要點
投資邏輯：公司專注于高壁壘制劑，產(chǎn)品格局良好。注射用多種維生素(12)進入2021年國家醫(yī)保目錄，2021年初執(zhí)行，報銷范圍拓展，市場擴容。多種微量元素注射液、小兒多種維生素注射液（13）等新品上市、放量，業(yè)績加速確定性、持續(xù)性較強。
多種微量元素注射液（多微），為微量元素補充劑，含有10種微量元素，適用于普外科、ICU、腫瘤科/放射科、神外科、心胸外科、燒傷科等患者的腸外營養(yǎng)治療。多微格局良好，該產(chǎn)品為國產(chǎn)獨家，同通用名品種僅LABORATOIREAGUETTANT 1家供應；終端廣闊，高速增長，2021年，多種微量元素注射劑終端為14億元，同比增長34%。2021、2022H1，該產(chǎn)品銷售5.5、8.4千萬元，加速放量。多微于2020年獲批上市，上市即醫(yī)保產(chǎn)品，未來將替代多種微量元素注射液(II)，實現(xiàn)快速增長。我們預計，2022-2024年多微銷售分別2.2/4.4/7.0億元，同比增長分別為300/100/60%。
注射用多種維生素(12)（12v），用于圍手術期、燒傷、肝病、慢性病住院等維生素缺乏危險患者的臨床支持。市場擴容，2020年底，由地方醫(yī)保目錄進入國家醫(yī)保目錄，新增可報銷省份十余個。12v醫(yī)院覆蓋數(shù)量持續(xù)提升，2021、2022H1醫(yī)院覆蓋近1600、2000家，公司將主抓12v銷售，繼續(xù)加大拓展覆蓋醫(yī)院。12v格局良好，該領域競爭對手僅百特1家(進口產(chǎn)品)。我們預計，2022-2024年服務性收入（主要為12v）為10.0/12.0/14.2億元，同比增長為38/20/18%。
新品陸續(xù)上市，維生素、電解質(zhì)、氨基酸多點開花。復合維生素：小兒多種維生素注射液（13）（小兒13v），為國內(nèi)首仿、國產(chǎn)獨家產(chǎn)品，2018年上市，進口同類產(chǎn)品未在國內(nèi)上市。2021、2022H1銷售為0.30、0.20億元。注射用多種維生素（13）于2022年8月獲批；氨基酸：小兒復方氨基酸注射液（19AA-Ⅰ）、成人復方氨基酸注射液（20AA）分別于2022年5月、10月獲批上市；電解質(zhì)：門冬氨酸鉀鎂注射液、復方電解質(zhì)注射液（Ⅱ）、復方電解質(zhì)注射液（V）、混合糖電解質(zhì)注射液，已經(jīng)上市。
盈利預測與投資評級：我們預計，公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為2.0/2.9/4.0億元，同比增長為107/47/37%，當前市值對應PE分別為36/25/18x。由于公司專注于高壁壘制劑，核心產(chǎn)品同通用名競品均未超3家，受益于醫(yī)保報銷政策/擴大報銷范圍，公司收入、利潤高速增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：核心品種被納入聯(lián)盟集采、競爭格局惡化、新冠疫情反復
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