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核心觀(guān)點(diǎn)
　　1、重整完成回歸國(guó)資，步入一本兩翼新時(shí)代
　　海南機(jī)場(chǎng)前身成立于1993年，2016年通過(guò)資產(chǎn)注入成為海航集團(tuán)旗下基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)的唯一平臺(tái)。2022年初，隨著重整工作順利完成，公司回歸國(guó)資體系，海南省國(guó)資委成為實(shí)控人，債務(wù)重?fù)?dān)得到有效化解，輕裝上陣重新啟航。目前，公司已構(gòu)建起機(jī)場(chǎng)主業(yè)為根本，免稅商業(yè)地產(chǎn)、物業(yè)酒店服務(wù)為兩翼的業(yè)態(tài)新格局，傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)瘦身，機(jī)場(chǎng)與免稅業(yè)務(wù)開(kāi)始崛起。
　　2、坐擁優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，機(jī)場(chǎng)免稅雙輪驅(qū)動(dòng)
　　公司通過(guò)卡位海南樞紐機(jī)場(chǎng)及核心商圈物業(yè)等自貿(mào)港優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，布局機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)、免稅及商業(yè)業(yè)務(wù)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)、物業(yè)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)五大板塊。其中，三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)（持股77.36%）、美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店（持股49%）、海口日月廣場(chǎng)是貢獻(xiàn)利潤(rùn)的核心資產(chǎn)。
　　三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)在疫情前的2019年旅客吞吐量為2016萬(wàn)人次，免稅經(jīng)營(yíng)采用約15%扣點(diǎn)+49%持股的高效合作模式，量?jī)r(jià)齊升未來(lái)可期：①量：T3預(yù)計(jì)將于2025年投產(chǎn)，保障容量提升至2700-3000萬(wàn)人次/年，相較2019年有近50%提升空間；②價(jià)：2021年面積僅800㎡的免稅店一期開(kāi)業(yè)當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額8.5億元，人均免稅銷(xiāo)售額達(dá)到102元。待二期、三期擴(kuò)建完成，三亞機(jī)場(chǎng)免稅經(jīng)營(yíng)面積將達(dá)到6800㎡，場(chǎng)地的擴(kuò)容將助推人均免稅銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，未來(lái)有望對(duì)標(biāo)美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店2021年440元水平。
　　參股經(jīng)營(yíng)的美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店和?？谌赵聫V場(chǎng)以場(chǎng)地租賃形式參與的市內(nèi)免稅店同樣將受益于自貿(mào)港發(fā)展紅利，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。而傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)將在三至五年內(nèi)退出，逐步轉(zhuǎn)型臨空產(chǎn)業(yè)。
　　3、短期疫情影響持續(xù)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期
　　受本土疫情反復(fù)影響，公司機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)及免稅業(yè)務(wù)恢復(fù)進(jìn)程被頻繁干擾，短期來(lái)看影響仍將持續(xù)，業(yè)績(jī)承壓。但長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為島內(nèi)優(yōu)質(zhì)機(jī)場(chǎng)資產(chǎn)和免稅物業(yè)的所有者，自貿(mào)港需求紅利持續(xù)釋放之下，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮疫情影響及客流恢復(fù)節(jié)奏，以及2022年公司存在沖回土地出讓金及相關(guān)稅費(fèi)的一次性收益，我們預(yù)計(jì)2022-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為42.78、60.38、80.12億元，歸母凈利潤(rùn)分別為18.39、9.87、15.89億元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.35、47.24、29.34倍。公司坐擁機(jī)場(chǎng)、免稅優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，有望持續(xù)受益于自貿(mào)港發(fā)展紅利，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀(guān)層面，經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，疫情再度出現(xiàn)反復(fù)；2）行業(yè)層面，離島免稅政策變動(dòng)，航空性收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)；3）公司層面，地產(chǎn)庫(kù)存去化不及預(yù)期，免稅店開(kāi)業(yè)進(jìn)度不及預(yù)期，T3投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)存在不確定性，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加等。