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基本結(jié)論：
　　安全帶功能更智能化，零部件結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)難度提高。安全帶主要核心功能模塊為卷收器，由多個(gè)機(jī)械、金屬件組裝而成。安全帶功能愈發(fā)智能化，零部件設(shè)計(jì)和復(fù)雜度程度也隨之提升，因此零部件的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、工藝制造、檢測(cè)能力是核心壁壘之一。此外汽車安全件審核程序更嚴(yán)格，所需時(shí)間通常在2-3年以上，嚴(yán)格的認(rèn)證體系也構(gòu)成了較高的行業(yè)壁壘。
　　氣囊的核心部件為氣袋與氣體發(fā)生器，兩者合計(jì)成本占八成左右。頭部車企對(duì)氣體發(fā)生器產(chǎn)品一致性要求非常高，出現(xiàn)指定氣體發(fā)生器供應(yīng)商情況，供應(yīng)關(guān)系穩(wěn)定，客戶壁壘高。全球主要的氣體發(fā)生器供應(yīng)商長(zhǎng)期以外資企業(yè)為主導(dǎo)。氣袋原材料錦綸66工業(yè)絲成本占比約62%，生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，同時(shí)原材料PA66粒子供給長(zhǎng)期外資壟斷。目前囊布國(guó)產(chǎn)化率低，主要供應(yīng)商包括韓國(guó)可隆、日本帝人、日本東麗、華懋科技等。
　　汽車碰撞法規(guī)趨嚴(yán)，被動(dòng)安全配置提升。以2022年中保研碰撞測(cè)試匯總的82種車型作為樣本進(jìn)行滲透率的測(cè)算，側(cè)氣簾總體滲透率高于60%，在價(jià)格高于25萬的車型中達(dá)到100%。新版《C-NCAP管理規(guī)則（2021年版）》對(duì)側(cè)氣簾有加分項(xiàng)激勵(lì)，有望幫助提升該產(chǎn)品的滲透率。主動(dòng)式安全帶能在碰撞前提供反向力控制并約束住乘員，進(jìn)行智能判斷并及時(shí)提醒，更好的與自動(dòng)駕駛功能相結(jié)合，提高駕駛安全性，滲透率有望提升。
　　行業(yè)格局以外資主導(dǎo)，具備成本優(yōu)勢(shì)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商迎來替代機(jī)遇。2021年奧托立夫安全帶均價(jià)為22.4美元/件，松原股份安全帶均價(jià)為52.2元/件。2021年奧托立夫毛利率為18.4%，松原股份為33.2%。后者的高毛利率主要因?yàn)榱悴考灾坡矢?，普通安全帶約80%零部件自制，預(yù)緊式安全帶約60%零部件自制，同時(shí)松原股份還有沖壓注塑車間，原材料加工具有成本優(yōu)勢(shì)。而奧托立夫僅安全帶織帶、氣體發(fā)生器等零部件自制，其他多數(shù)外購(gòu)或代加工。松原股份憑借成本優(yōu)勢(shì)具備依靠低價(jià)突破新客戶能力，而奧托立夫突破國(guó)產(chǎn)品牌面臨毛利率進(jìn)一步降低壓力。
　　中國(guó)汽車市場(chǎng)以經(jīng)濟(jì)性車為主，具有成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商有望實(shí)現(xiàn)替代。2015年自主品牌占比為37%，2022年1-10月自主品牌占比提升至46%。從價(jià)格區(qū)間看，國(guó)內(nèi)車市是低重心的紡錘形市場(chǎng)，10-25萬價(jià)格區(qū)間的燃油車占總銷量的55%左右。隨著自主品牌汽車銷量的逐步提升以及車企的降本訴求下，我們預(yù)計(jì)具備成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)汽車被動(dòng)安全供應(yīng)商有望迎來替代機(jī)遇。
　　投資建議：
　　被動(dòng)安全賽道迎來雙貝塔：（1）中國(guó)汽車市場(chǎng)自主品牌車企銷量逐步提升；（2）同時(shí)在車企的降本訴求下，具備成本優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)及整體配套優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)被動(dòng)安全系統(tǒng)供應(yīng)商有望進(jìn)一步提升行業(yè)市占率。推薦：松原股份。關(guān)注華懋科技、均勝電子。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期。