>> 東吳證券-岱勒新材(300700)金剛線量利雙增，鎢絲加速推進-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
周爾雙,楊件 |
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岱勒新材：專注金剛石線，業(yè)績扭虧為盈。公司位于湖南長沙，產(chǎn)品為金剛石線（2022H1毛利占比98%），主要用于晶體硅等硬脆材料的切割。2022年Q1開始公司實現(xiàn)扭虧，Q1-3營收4.42億元，同比增長142%，Q1-3歸母凈利潤0.72億元，同比增長525%。
金剛石線：光伏裝機景氣高增，鎢絲母線空間廣闊。金剛線是光伏上游行業(yè)硅片生產(chǎn)的重要切割工具。隨著光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，硅片薄片化趨勢明顯，切割用金剛線需求景氣高增，我們測算2022-2025年CAGR高達39%。而不同于以碳鋼為母線，鎢絲金剛線雖然價格較高，但在線徑極限和切割后的硅片良品率均優(yōu)于碳鋼母線；在硅料價格持續(xù)高位的大背景下，綜合經(jīng)濟效應(yīng)高于碳鋼，因此鎢絲母線滲透率有望快速提升，我們預(yù)測鎢絲金剛線2022-2025年需求量CAGR有望超過100%。
公司擴產(chǎn)速度快，盈利能力快速提升。2021年公司金剛線產(chǎn)量僅為368萬公里；得益于公司20線機驗證成功，金剛線產(chǎn)品快速上量，公司2022年9月底達成月產(chǎn)能200萬公里，預(yù)計年底達成每月產(chǎn)能300萬公里；2023H1達到每月產(chǎn)能600萬公里。盈利能力方面，公司金剛線毛利率由2021年的14.7%逐步提升至2022H1的32.6%；公司單季度Q3整體毛利率為38%。目前公司在光伏領(lǐng)域的一大客戶是協(xié)鑫系統(tǒng)，其他如隆基系統(tǒng)、宇澤、通威、上機、京運通等。
致力細線化，鎢絲金剛線推進加快。公司金剛線細線化程度不斷提高，量產(chǎn)規(guī)格從80μm改進到35μm，碳鋼絲最細規(guī)格開發(fā)到33μm。公司現(xiàn)階段鎢絲金剛線批量出貨的規(guī)格主要是30-32um，小批量供應(yīng)的最細規(guī)模已達28um。公司的鎢絲金剛石線下游認可度較高，每月鎢絲金剛石線的出貨量也在逐月提升，目前產(chǎn)銷量主要受制于原料供應(yīng)，供應(yīng)鎢絲的主要是中鎢，下游的客戶主要有協(xié)鑫、晶科等。
向大股東定增，彰顯經(jīng)營信心。2022年10月公司定增審核通過；本次定增為面向大股東段志明。發(fā)行完成后，段志明實際控制的股票將占公司股份總數(shù)的由20.4%提升至36.1%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年收入為7/18/25億元，同比增速為159%/157%/39%；歸母凈利潤分別為1.2/3.8/5.3億元，同比增速分別為258%/206%/39%。對應(yīng)PE分別為49/16/12x。此處我們選取以金剛線為業(yè)的美暢股份、高測股份為可比公司，得出2023-2024年P(guān)E均值為19/15x。考慮公司鎢絲金剛線布局領(lǐng)先行業(yè)，出貨量有望大幅增長且估值較低，故首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品價格下降風險；項目進展不及預(yù)期風險。
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