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本月概述：從宏觀信號(hào)來看，11月四大宏觀周期仍處錯(cuò)位狀態(tài)，股票和債券信號(hào)較為模糊。從權(quán)益信號(hào)來看，漲價(jià)鏈整體分化，地產(chǎn)基建鏈繼續(xù)底部弱勢(shì)，先進(jìn)制造維持景氣高位，公用事業(yè)中位企穩(wěn)，消費(fèi)鏈條部分行業(yè)出現(xiàn)改善信號(hào)，大金融震蕩下行；打分最高的前五個(gè)二級(jí)行業(yè)依次為光伏設(shè)備、船舶制造、快遞、造紙、鋰電設(shè)備。從債券信號(hào)來看，受資金面大幅收緊影響，本月債市持續(xù)處于非景氣區(qū)間。從商品信號(hào)來看，原油和有色進(jìn)入景氣區(qū)間。
　　策略建議：目前國內(nèi)宏觀信號(hào)仍較模糊，雖然經(jīng)濟(jì)景氣度周期進(jìn)入衰退下半場(chǎng)，信用周期也已企穩(wěn)上行，但多維宏觀周期共振向上的狀態(tài)仍為出現(xiàn)，因此國內(nèi)資產(chǎn)配置策略整體仍維持謹(jǐn)慎。從資產(chǎn)上來看，權(quán)益已具有一定配置性價(jià)比，后續(xù)建議繼續(xù)關(guān)注高景氣度的光伏設(shè)備、船舶制造、快遞、造紙、鋰電設(shè)備、水泥行業(yè)，但配置節(jié)奏不宜太快，建議逢低布局。債券在月中超調(diào)后，短期存一定反彈機(jī)會(huì)，但在宏觀周期整體提示債市性價(jià)比走低的情況下，短期博弈仍以快進(jìn)快出策略為主，中長期或可逢高減配。商品端，在疫情擾動(dòng)導(dǎo)致需求承接力度不足情況下，生豬價(jià)格或?qū)⒊矢呶徽鹗幾邉?shì)，短期超配性價(jià)比不足；受全球衰退的潛在影響，即便美國通脹低于預(yù)期導(dǎo)致加息預(yù)期走弱，銅等有色金屬上行空間仍有限，而黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的中長期配置價(jià)值卻逐步凸顯；黑色方面，國內(nèi)地產(chǎn)開工維持弱勢(shì)情況下，配置性價(jià)比仍不高。綜上，本月國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境均有超預(yù)期的邊際改善，但仍未到全面反轉(zhuǎn)之際。而宏觀信號(hào)持續(xù)模糊之時(shí)，配置仍以謹(jǐn)慎為第一原則，節(jié)奏不易過快。配置上，主觀來看，權(quán)益或可開始逢低布局高景氣度行業(yè)、債券建議短期快進(jìn)快出博取超跌收益但中長期仍為逐步減配趨勢(shì)、商品端或可布局黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)；B-L模型結(jié)果上來看，本月建議股票配置權(quán)重為53%、債券配置權(quán)重為12%、商品配置權(quán)重為35%。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：貨幣政策大幅收緊；寬信用不及預(yù)期；疫情超預(yù)期；地緣風(fēng)險(xiǎn)。