>> 西南證券-濰柴動力(000338)發(fā)動機熱效率再創(chuàng)記錄，持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破-221121
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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事件：11月20日，公司發(fā)布全球首款本體熱效率52.28%柴油機商業(yè)化產(chǎn)品。在2020年柴油機本體熱效率突破50.23%、今年1月突破51.09%的基礎(chǔ)上，再一次創(chuàng)造了52.28%的全球新紀錄，連續(xù)三次走向世界行業(yè)巔峰。
重視研發(fā)投入，持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破：公司加快研發(fā)投入，2021/2022Q1-3研發(fā)費用率3.38%/4.22%，同比+0.34/1.19pp，占比持續(xù)提升。憑借持續(xù)技術(shù)研發(fā)突破帶來的產(chǎn)品優(yōu)勢，22Q3子公司陜重汽重卡銷量同比+23%，遠好于行業(yè)水平，市占率同比+6pp。此外，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)增長迅速，其中大缸徑發(fā)動機22Q1-3實現(xiàn)收入同比+75%，銷量超5000臺，同比+40%，單價繼續(xù)提升，其中Q3實現(xiàn)收入同比+84%，表現(xiàn)亮眼。
重卡行業(yè)底部已現(xiàn)，公司業(yè)績有望恢復(fù)：受疫情散發(fā)、需求收縮、高基數(shù)等影響，22Q1-3重卡行業(yè)銷量大幅下滑57.5%，22H1公司主要產(chǎn)品銷量受影響嚴重。隨著穩(wěn)經(jīng)濟、商用車貸款延期等政策出臺疊加低基數(shù)效應(yīng)，22Q3行業(yè)銷售重卡14.3萬輛，同比-23.3%，降幅較Q1/Q2分別大幅收窄33/48pp。我們認為，重卡行業(yè)最壞時刻已過，銷量底部已現(xiàn)，未來有望逐步企穩(wěn)回升，公司業(yè)績有望持續(xù)恢復(fù)。
積極拓展海外市場，非重卡業(yè)務(wù)助力中長期成長：1）海外市場開拓加速，22Q1-3公司發(fā)動機/重卡出口分別同比+40%/+77%，其中Q3出口分別同比+60%/+125%，貢獻逐漸放大。2）上半年雷沃農(nóng)機實現(xiàn)銷量7.6萬臺，同比+28%。8月30日發(fā)布公告，擬對濰柴雷沃分拆上市，有利于協(xié)同本部發(fā)展，做強做大高端農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)。3）中長期來看，到2025年我國智能物流行業(yè)規(guī)模有望達萬億，5年CAGR為10.9%，前景廣闊，公司旗下凱傲+德馬泰克的供應(yīng)鏈整體解決方案有望助力公司持續(xù)增長。4）前瞻布局氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)積極推進新能源戰(zhàn)略落地，有望在未來取得先發(fā)優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.7/1.07/1.32元，對應(yīng)PE為15/10/8倍，歸母凈利潤CAGR為7.6%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情散發(fā)風(fēng)險；新品開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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