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1、核心投資邏輯：①行業(yè)β在加強，但公司從近期底部（22/9/26）漲上來才23%，申萬中藥行業(yè)指數(shù)從近期底部漲上來約36%。我們認為市場預期差在于今年表觀利潤差，同時市場未發(fā)掘公司混改給企業(yè)經(jīng)營層面帶來的變動（公司混改后，大力推行資產(chǎn)處置及業(yè)務梳理，管理及業(yè)務均有較大程度變動）；②公司存在市場所忽略的α，一方面公司前三季度扣非凈利率已恢復至10%（營收44.88億，扣非4.49億），扣非凈利率回升是公司基本面向好的信號；另一方面，公司業(yè)績規(guī)劃穩(wěn)健且發(fā)展思路清晰（非處方藥預期后續(xù)增速15%，處方藥15%，健康消費品20%），明年歸母利潤有望做到7.15億（yoy+100%，今年預計3.57億）。
　　2、業(yè)務層面看：①非處方藥方面（未來預期增速15%），核心大品種腸炎寧系列未來存在提價預期，腸炎寧從2019年至2021年6月經(jīng)歷了多次調價，平均調價幅度為6%左右?！敖鸬选迸茝头紧~腥草合劑2022H1已呈現(xiàn)恢復式增長，且其位列零售清熱解毒中藥第四。②處方藥方面（未來預期增速15%），中成藥集采降價相對溫和，化藥后續(xù)新增屬于“光腳品種”，集采的負面影響已逐步消化后續(xù)將呈正面驅動。③健康消費品領域，珍視明后續(xù)不并表，未來將向頭皮、口腔健康延伸，后續(xù)值得關注黃蜀葵花總黃酮口腔貼片的銷售上量表現(xiàn)。
　　3、盈利預測：我們預測公司2022-2024年收入分別達到60.33億、69.27億、79.59億，對應同比增長-2%、15%、15%；歸母凈利潤分別為3.51億、7.03億、8.40億，同比增長分別為-83%、100%、19%。對應當前股價的2022-2024年PE估值分別為35倍、17倍、14倍。首次覆蓋，給予公司“強烈推薦”投資評級。
　　4、風險提示：產(chǎn)品終端市場競爭加劇、疫情散點爆發(fā)擾動市場銷售、集采降價超預期、金融資產(chǎn)公允價值損失持續(xù)發(fā)生。