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3Q22單季業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，帶動前三季度業(yè)績降幅顯著收窄。1）公司3Q2022實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.46億港元，+12.39%yoy；其中，經(jīng)紀(jì)傭金、利息收入、其他收入分別實(shí)現(xiàn)+2.61%yoy、+39.44%yoy、-35.56%yoy。2）3Q22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.55億港元，+22.66%yoy，Non-GAAP凈利潤8.06億港元，+24.77%yoy，帶動22年前三季歸母凈利潤與Non-GAAP凈利潤同比降幅收窄至14.85%/10.89%。
　　新加坡與香港獲客“一增一減”，獲客成本環(huán)比提高，凈值下滑致戶均資產(chǎn)再次探底。1）截至3Q22，注冊客戶、付費(fèi)客戶分別達(dá)到313.3萬/144.5萬，+3.67%/+4.17%qoq。單季新增付費(fèi)客戶5.8萬（新加坡與香港獲客一增一減，表現(xiàn)分化）。前三季度公司已經(jīng)提前完成全年20萬新增付費(fèi)客戶指引，全年獲客將明顯超出預(yù)期。2）3Q22單客獲客成本4073港元，+13.37%qoq，獲客成本短期承壓，預(yù)計(jì)隨著港美股行情的好轉(zhuǎn)，獲客成本有望拐點(diǎn)向下。3）截至3Q22，客戶總資產(chǎn)達(dá)到3696億港元，-12.81%yoy/-14.76%qoq，戶均資產(chǎn)25.58萬港元，-29.57%yoy/-18.17%qoq，客戶凈入金趨勢不改，難以抵消資產(chǎn)凈值大幅下滑的影響。
　　傭金率提升助ARPU環(huán)比改善，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)保持兩位數(shù)增長態(tài)勢。1）公司3Q22港美股單邊成交額1.1萬億港元，-19.80%yoy/-19.51%qoq，換手率僅2.60，-0.44yoy/-0.93qoq；受公司單季復(fù)合傭金率同比由萬分之6.9增至萬分之8.8的大幅提振，公司實(shí)現(xiàn)單季經(jīng)紀(jì)傭金的同比增長。2）3Q22公司ARPU達(dá)1374港元，-13.96%yoy/+6.71%qoq，已經(jīng)連續(xù)第二季度出現(xiàn)回升。3）3Q22末公司兩融余額達(dá)296億港元，-6.62%yoy/+2.42%qoq，連續(xù)第二季增長。4）截至3Q22，公司ESOP客戶達(dá)572家，環(huán)比增加53家。公司IPO分銷與企業(yè)關(guān)系客戶數(shù)達(dá)301家，環(huán)比增長25家。5）截至3Q22財(cái)富管理客戶由年初14萬增至25萬，占總付費(fèi)客戶數(shù)17%；Money Plus資產(chǎn)余額260億港元，+46.7%yoy/+18.7%qoq。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　受匯率調(diào)整影響，將22-24年每ADS收益由2.59/3.21/4.18微調(diào)至2.60/3.22/4.19美元，參考可比公司估值，維持公司23年19.0xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至61.14美元（1美元=7.81港元），維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　入金客戶增速不及預(yù)期，海外市場拓展進(jìn)程不及預(yù)期，政策超預(yù)期收緊。