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■營(yíng)收可能受到新冠疫情反彈的影響
　　■利潤(rùn)率也可能受到影響
　　■維持增持評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)42.2港元
　　疫情反彈可能對(duì)蒙牛產(chǎn)生負(fù)面影響
　　我們認(rèn)為，近期新冠疫情的反彈應(yīng)該會(huì)對(duì)蒙牛的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生類似于22年二季度的影響。雖然我們認(rèn)為，蒙牛產(chǎn)品在受疫情封鎖地區(qū)的需求應(yīng)該仍然強(qiáng)勁，但我們預(yù)料會(huì)出現(xiàn)物流瓶頸、提高折扣，以及由于一些受影響地區(qū)可選購(gòu)的產(chǎn)品有限，導(dǎo)致有可能未能夠達(dá)到最理想的銷售組合。
　　利潤(rùn)率也可能受到影響
　　新冠疫情封控措施可能導(dǎo)致銷售組合向較低端產(chǎn)品傾斜。加上一些產(chǎn)品打折和物流瓶頸，蒙牛的毛利率可能會(huì)受到負(fù)面影響。但是，我們預(yù)期公司在一定程度上會(huì)減少營(yíng)銷費(fèi)用，以將這些負(fù)面影響降到最低。
　　如果新冠疫情封控措施放松，23年上半年業(yè)績(jī)可能會(huì)反彈
　　假設(shè)新冠疫情封控措施在23年上半年開(kāi)始放松，我們預(yù)期消費(fèi)者可能會(huì)重新轉(zhuǎn)向高端產(chǎn)品，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)潛在需求將保持強(qiáng)勁，令蒙牛的銷售組合有所改善。屆時(shí)，物流問(wèn)題將得到解決，原奶價(jià)格恢復(fù)穩(wěn)定，利潤(rùn)率應(yīng)該會(huì)反彈。
　　維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至42.2港元
　　我們將蒙牛22/23/24財(cái)年每股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)5.5%、7.1%和2.0%，原因是近期新冠疫情封控措施反彈預(yù)計(jì)會(huì)帶來(lái)的負(fù)面影響?；谟A(yù)測(cè)調(diào)整及人民幣自我們上一份報(bào)告以來(lái)貶值，我們將目標(biāo)價(jià)從48.8港元下調(diào)至42.2港元。我們的新目標(biāo)價(jià)42.2港元是基于12個(gè)月滾動(dòng)每股盈利的26.0倍的目標(biāo)市盈率（先前為26.0倍）。由于我們認(rèn)為基本面將隨著封控措施放松而在23財(cái)年有所改善，我們維持增持評(píng)級(jí)。
　　催化劑：高端產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)；22年下半年利潤(rùn)率增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期；潛在并購(gòu)；
　　風(fēng)險(xiǎn)：疫情反彈導(dǎo)致大規(guī)模封鎖。成本增幅高于預(yù)期