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公司曾是彩色玻殼龍頭，2008年開(kāi)始向光伏玻璃轉(zhuǎn)型，未來(lái)將以光伏玻璃為支柱，逐漸向光熱玻璃、藥用玻璃等高端玻璃產(chǎn)業(yè)延伸。
　　光伏玻璃：擴(kuò)產(chǎn)能+控成本+訂單充足，光伏玻璃業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。行業(yè)來(lái)看，1）需求端：雙玻組件滲透率提升帶動(dòng)光伏玻璃需求提升；2）供給端：未來(lái)供給端存在壓力，但聽(tīng)證會(huì)政策將提高新建產(chǎn)能門檻，有望調(diào)節(jié)供需關(guān)系。公司來(lái)看，1）產(chǎn)能：預(yù)計(jì)公司22-25年年有效產(chǎn)能為62/98/161/184萬(wàn)噸，CAGR為44%；2）成本：天然氣成本優(yōu)勢(shì)明顯，收購(gòu)礦區(qū)開(kāi)采權(quán)后毛利率有望提升3.93~13.77pct；3）訂單：在手訂單充足，與晶澳簽訂8910萬(wàn)㎡采購(gòu)協(xié)議；同時(shí)，公司為中原地區(qū)優(yōu)勢(shì)供應(yīng)商，隨著隆基、金萌等組件廠商陸續(xù)在河南建廠，公司貼近目標(biāo)客戶，預(yù)計(jì)未來(lái)將延續(xù)滿產(chǎn)滿銷的趨勢(shì)。
　　光熱玻璃：技術(shù)壁壘高，公司有望躋身雙寡頭。光熱玻璃業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高，門檻高，生產(chǎn)過(guò)程中質(zhì)量控制難。承儲(chǔ)能之風(fēng)，國(guó)內(nèi)光熱提速發(fā)展，在建的2.7GW光熱項(xiàng)目將為光熱玻璃市場(chǎng)帶來(lái)27萬(wàn)噸增量需求、12.15億增量金額。截至目前，國(guó)內(nèi)僅有艾杰旭（外資）（700t/d）與安彩（600t/d）具備光熱玻璃批量生產(chǎn)能力，安彩憑借其天然氣、原材料布局帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)光熱玻璃國(guó)產(chǎn)替代。
　　藥用玻璃：中硼硅藥玻技術(shù)難、價(jià)格高，公司積極布局，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。中硼硅玻璃技術(shù)難、性能優(yōu)，為國(guó)際藥用包裝首選，但目前中國(guó)滲透率較低，過(guò)去主要為外企生產(chǎn)；注射劑一致性評(píng)價(jià)推動(dòng)中國(guó)藥玻升級(jí)，預(yù)計(jì)未來(lái)5~10年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)30%~40%中硼硅玻璃占比。公司目前在建年產(chǎn)1萬(wàn)噸中硼硅藥玻項(xiàng)目，兩期將分別于23、24年投產(chǎn)，未來(lái)將為公司帶來(lái)新利潤(rùn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29/4.05/6.17億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.15/0.47/0.72元，給予公司2023年目標(biāo)PE 19倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)8.93元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏玻璃產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)。